260508--ARM：美国(...

仍旧建议CPU这方向多看封装，因为中国没有靠谱的服务器CPU，但是中国封装行业有比较优势。

说ARM和高通之前得先说个看起来不相关的，英伟达和台积电为什么突然涨。原因是近期传闻英伟达加价锁定台积电产能，考虑到谷歌&MTK的TPU进度难产这意味着英伟达的交付能力无忧，仍然有较深的护城河。

说回CPU，这个行业的问题和隔壁光模块一样，需求根本不是问题，产能才是。此前高通、ARM也不是第一次发ASIC和服务器CPU但大家没人看，原因就是觉得你PPT发布但没产量有P用。

变化就在英特尔、德州仪器的财报后，CPU方向直接重估了。英特尔18A节点顺利这是它自己的事情和别人有什么关系？细节在两家的电话会里，都承认消费电子不景气，但是消电砍单富裕出的产能正好全部转产AI，利润还更高。这个说法得到了成熟制程的联电UMC和华虹印证，丧事喜办了。

叠加近期三星先进制程代工进展偏顺利，CPU生产瓶颈虽然还在但是并不会那么严重，美国二线CPU/ASIC企业作为典型的“国产算力”式景气扩散边际是更大的。

1. 超预期表现： 3月季度（FQ4:26）：营收14.9亿美元（超UBS预期14.7亿），EPS 0.60美元（超预期0.58美元），主因许可收入（不含软银）增长29%及运营开支优化。 数据中心特许权使用费：同比翻倍，抵消智能手机疲软（MediaTek订单拖累）。 6月季度（FQ1:27）指引：营收12.1-13.1亿美元（中点环比-15%），EPS 0.36-0.44美元，反映季节性波动及AGI CPU研发投入增加。

2. 长期增长动能： 2027财年展望：特许权与许可收入均预计同比增长20%，许可收入下半年占比60%。 运营利润率改善：2026-2030年EBIT利润率从43%升至60%，ROIC从55%提至105%。

1. 数据中心CPU爆发： 份额跃升：超大规模客户（谷歌、AWS、微软）的Arm CPU计算份额从2020年近零升至50%，推动数据中心特许权收入成最大增长引擎。 AGI CPU需求激增：新品发布6周内订单积压翻倍至20亿美元（原10亿），但供应受限下2028财年收入指引仅10.5亿美元。

2. 技术路线图升级： 高核心数战略：当前136核AGI CPU将迭代至256/512核，满足AI工作负载的“每会话核心需求”（超越传统CPU:GPU配比逻辑）。 生态协同：NVIDIA Vera架构（256核Arm CPU）与谷歌TPU、AWS Graviton等深度整合，加速AI推理部署。

1. 2031财年目标修正： 收入预期：UBS预计ARM总营收达150-160亿美元（占修正后TAM 1700亿美元的8-9%），低于公司15%份额目标，主因Meta/OAI采用率不足10%。 业务结构：AGI芯片业务2031年运营利润率约35%（低于IP业务的65%），与IP业务合计支撑250亿美元收入及EPS 9美元+。

2. 估值上调逻辑： 目标价$260（原$245）：基于PEG模型（1.6x，对标EDA同业），以2028年EPS 4.33美元×61倍PE（长期EPS CAGR 37%）。 关键假设：服务器CPU份额提升、核心数增长及AI驱动单位价值量上升，支撑20%+特许权使用费长期CAGR。

四、风险提示 1. 供应瓶颈：AGI CPU 20亿美元订单仅对应10.5亿美元收入指引，产能扩张进度决定增量兑现。 2. 需求能见度局限：ARM对超大规模客户需求预判滞后（依赖历史数据），管理层曾低估客户扩产幅度。 3. 竞争格局：Meta及OpenAI/Stargate当前主要部署NVIDIA方案，ARM渗透率爬坡存不确定性。

> 结论：ARM数据中心与AGI CPU增长动能强劲，但供应与份额目标兑现需持续跟踪。UBS重申“买入”，看好长期IP价值与AI驱动的高核心数CPU需求。