260420--美国人加速学习...

大摩调研的这个点非常真实，26年之前美国都找不出几个覆盖光的，这和梭哈三年光的中国人不一样，都才刚开始学。当然对A股来说这已经进入了公募行为学范畴，公募薪酬新规要求跑业绩输基准指数的降薪，那么业绩基准是创业板的不买光、不买电力设备新能源没活路，

但是看海对面学这么慢，又意味着阿尔法没挖完。InP去年底是炒航天的，直到今年2-3月才算出现共识。看的人越多挖得越细是必然，这集参考当年钠离子、硅碳负极和固态电池等等。

另外光纤这里一个阿尔法值得细看看，康宁不太敢顺价因为客户结构，但亚洲光纤市场顺价就容易得多，原因在中国光纤大量出口到战场前线给无人机用，人家不看价只在乎量。

还是挺有意思。

1. 供需格局 产能持续紧张：全行业产能售罄状态将延续至2027年，短期内供应瓶颈难解，尤其激光器（EML）短缺显著。 价格动态：Lumentum（LITE）已激进提价（如亚洲光纤价格同比涨75%），但其他厂商（如康宁GLW）对传导涨价持谨慎态度。

2. 估值水平 历史性溢价：光学板块估值突破传统区间，当前PE较10年平均水平溢价超100%（如CIEN溢价271%、LITE溢价240%）。 驱动因素：AI资本开支高增长、技术升级（共封装光学/光路交换）支撑溢价。

3. 技术路线争议 "窄快"（Narrow-and-Fast） vs "宽慢"（Wide-and-Slow）： 窄快：高密度低功耗，适配AI集群需求（如1.6T采用8×200G），但技术难度高。 宽慢：生态成熟但能效低（如1.6T需16×100G），短期仍占过渡期主流。

1. 需求确定性 AI相关资本开支无放缓迹象，光通信在数据中心、相干光通信（DCI）领域需求强劲。 800ZR/多通道（Multi-Rail）技术升级将推动2027年后新一轮增长。

2. 盈利焦点转移 营收端因产能锁定已无悬念，毛利率成为未来季度关键变量： LITE通过提价显著提升毛利，但供应链整体传导能力存疑。 GLW因关税和消费业务敞口面临短期毛利压力。

3. 竞争与风险 产能扩张：博通（AVGO）计划1年内扩产4-6倍，可能缓解2026年后短缺。 技术替代：微激光（MicroLED）可能威胁传统磷化铟激光器，但商业化需数年。 地缘风险：关税政策（尤其亚洲供应链集中的LITE）和产能转移速度是潜在扰动项。

投资偏好排序：COHR > GLW > LITE > CIEN 1. Coherent（COHR） 核心优势：深度绑定AI/ML需求，产能扩张计划激进（2026年产能翻倍）。 目标价：290美元（原250美元），对应30倍FY28年PE；看涨情景400美元需满足CPO/光路交换（OCS）超预期渗透。

2. 康宁（GLW） 短期承压：Q2毛利率担忧压制股价，但光纤长期需求稳固（AI数据中心+电信部署）。 目标价：140美元（原127美元），30倍FY28年PE；看跌情景72美元反映消费业务疲软+关税冲击。

3. Lumentum（LITE） 定价权凸显：唯一明确扩产细节的厂商，产能售罄至2028年支撑提价能力。 目标价：710美元（原595美元），30倍FY28年PE；看涨情景1000美元需OCS/CPO技术无延迟落地。

4. Ciena（CIEN） 技术壁垒vs竞争风险：长距离DCI市占率领先，但多通道产品面临诺基亚/思科价格竞争，2027年定价权存疑。 目标价：405美元（原280美元），32倍FY28年PE；若800ZR进度滞后，看跌情景180美元。

机会：AI资本开支周期+技术迭代（1.6T/3.2T、CPO）支撑行业长期增长，COHR/LITE因产能控制力更受益。 风险： 1. 博通扩产速度超预期打破供需平衡； 2. 多通道技术（Multi-Rail）提前成熟压制CIEN定价权； 3. 宏观波动导致电信运营商削减光通信投资。

> 纪要核心：短期看毛利兑现能力（LITE/COHR占优），长期看技术路线卡位（"窄快"方向受益者），警惕2026H2产能扩张带来的估值回调风险。