260430--高通：老树开新...

美股老登科技在批量重估之中。数据中心需求能拉动德州仪器电源管理芯片，能拉动英特尔AMD，能拉动卡特彼勒，乃至能拉动诺基亚的光芯片和800G出货上台阶，然后今天的财报显示数据中心拦不住的CPU和ASIC需求能让高通定制芯片出货进度大幅提前到26年底，业绩可见性明显提高。

高通前面一直不给估值的原因在于下有MTK价格战，上有苹果自研通信基带替代它的市场份额，只能给纯输家定价。25年10月27日高通宣布给沙特人定制一款ASIC，大涨一天就全跌回去了；原因在于PPT发布没意思，没人知道业绩哪天兑现。

但是四大CSP在27年进一步超预期的资本开支，与此前英特尔、迈威尔、ARM和MTK集体下场给大厂造芯共同推导出了一个关键事实那就是真的缺货，高通本次给出的今年为美国客户批量出货ASIC（非去年披露的沙特项目）能够让26-27消费电子的业绩拖累担忧大幅减轻，联发科怎么重估的、高通就得怎么重估。

大厂给资本开支的钱实在是太多了。

1. 当季收入与盈利 收入：105.99亿美元（环比-13%，同比-2%），略低于德银预期106.01亿。 分业务： 手机芯片（QCT）：60.24亿美元（环比-23%，同比-13%），主因中国市场需求疲软及内存短缺。 汽车芯片：13.26亿美元（环比+20%，同比+38%），持续高增长。 物联网（IoT）：17.26亿美元（环比+2%，低于德银预期17.89亿）。 每股收益（EPS）：非GAAP EPS 2.65美元，超预期（德银/共识预期均为2.55美元）。

2. 下季度指引（F3Q26E，6月季度） 收入指引：96亿美元（环比-9%，同比-7%），显著低于德银原预期102.48亿。 手机业务：预期环比-19%，主因中国安卓客户库存消化及内存供应压力。

1. 负面因素主导短期 手机业务承压：中国安卓市场库存调整及内存成本问题导致F3Q手机收入环比骤降近20%。 IoT增长放缓：当季IoT收入环比+2%（德银预期+6%），虽仍为多元化引擎，但增速不及预期。 运营支出上升：多元化战略推高运营支出强度至25-30%（历史区间20-25%）。

2. 积极拐点显现（F4Q及以后） 手机业务触底反弹：预计F4Q（9月季度）中国手机需求复苏，驱动QCT收入环比+5%。 数据中心突破： 新增定制芯片订单：获美国头部超大规模客户设计订单，预计2026年12月量产，2027财年贡献约4亿美元收入（占收入比重显著提升）。 差异化优势：公司定位独特，满足"从核心到边缘"的AI处理器需求。 现金回报加码：上半年完成54亿美元股票回购，新授权200亿美元回购计划。

三、战略展望与投资观点（怎么样） 1. 多元化进展 收入结构优化：非手机业务（汽车、IoT、数据中心）占比预计从FY26E的31%升至FY27E的38%。 长期潜力：在ADAS、边缘AI、PC和数据中心等新领域持续布局。

2. 德银评级与目标价调整 维持"持有"评级：因手机业务仍占收入60-70%，且面临内存短缺、份额流失等不确定性。 目标价上调至160美元（原150美元）：基于15倍CY27E市盈率（略高于历史均值），反映手机市场企稳及数据中心新增量。 盈利预测调整： 下调FY26E收入：从428.8亿至425.2亿美元（-0.8%）。 上调CY27E EPS：因手机/汽车/数据中心预期均小幅提升。

3. 风险提示 上行风险：手机大客户需求超预期、汽车/IoT复苏加速、数据中心订单放量。 下行风险：宏观波动、内存短缺延续、市场份额流失、法律/监管风险。

结论：高通短期受手机业务拖累，但F4Q起中国需求反弹及数据中心突破将驱动增长拐点。德银认可其多元化战略的长期潜力，但鉴于手机业务主导地位及不确定性，维持"持有"评级，目标价温和上调至160美元。