26-05-21 股票型ETF...

首先mark一下章鱼总的这个报告，最新一期货币政策执行报告删除了“降息降准”的相关表述。

4月以来的宽基ETF卖出量已经接近年初，但大家可能感觉润物细无声。原因一部分程度上可以归因为，一季报之后很多传统行业的业绩不好估值贵，根据基本面卖出很合理。并且4月经济数据证明，这个基本面不好在二季度看起来也不会有什么实质性改善。

那么回到“流动性拐点”的讨论，利率上行压力并不必然意味着风格切换，比如科技要跌酒要涨。最近一次显著的流动性拐点、利率上行区间段是2023年8-10月，彼时YM有意紧货币叠加财政发债压力，让短债利率显著上行，A股那段时间很难做。

但问题那段时间，沪深300跌幅比500、1000还大（当然后续出现了意外的雪球boom是另一码事），原因就在于流动性偏紧意味着业绩武大郎品种不行，资产是分化的。当时国内涨电力设备出海，其他内需品种跌。

放在如今情况也类似。或者最近的例子就是去年8月到今年1月的30年中债熊市，利率上行并未显著利空科技，倒是把钱逼近权益了。那么反过来看当前的ETF流出，这和白酒下跌互为因果。因为基本面不行所以一直有钱卖，然后越跌大家越没信心。风格切换需要宏观基本面维度的外源性影响，现在我也不知道能有什么。说回跷跷板的另一半是不是科技就能继续牛？科技这个词太眉毛胡子一把抓了，CPO是科技GPU是科技存储是科技半导体设备是科技光纤是科技功率半导体这当然不可能混为一谈。

给一个简单判断标准，涨的早的都没事，涨得晚的要小心。那都是扩散到相当犄角旮旯的地方。比如设备的问题在于这是A股自己的舆情催化，估值不算便宜。两长IPO和扩产本身目前第一位的是证明行业beta，排第四位的玩家都赚钱，那市值先追三星海力士美光补齐。

而一方面中国设备的出口逻辑弱，一方面海外设备限制中国进口且日韩扩产不激进，那就意味着A和美半导体设备（甚至包括功率们）走的是两个周期，榫卯不到一起，映射效果不佳。

后续假设流动性拐点了这里我会谨慎。光模块倒不用怕，现在是被抽水的，到时候又成了利率反弹阶段基本面最硬的核心了。