251030--META 25...

META和亚马逊的问题都在于当前的市值已经基本price in业绩边际了，给出符合预期的答卷之后没有特别吸睛的26年增长指引。此外VR/AR/MR硬件设备销售并无亮点，对于新增资本开支没办法用直接明确的财务模型显示出如何平衡好折旧与收入的关系，故事不性感，先横着吧。

• 在2025年第三季度财报中，Meta围绕这个喜忧参半的季度阐述了几个关键要点：其 （包括由广告驱动的强劲/稳健收入前瞻指引），但 可能仍是未来股票表现和投资者对话的首要主题。在收入方面，Meta的 表现稳健，我们预计这一趋势将持续到2026年（若不发生宏观经济下行）——公司健康的用户/ engagement增长（应用家族整体 ，其中 、 ； ）以及 monetization改善（Advantage+和其他AI广告/自动化产品的采用率提升；借助AI提高广告效率；长期潜在的新场景 monetization等），为中期 （尽管公司规模庞大）奠定了良好基础。

• 在投资方面，管理层上调了先前对 的预期（同时提高了两者指引区间的下限），并展望未来，提出了关于 和 的最新表述。因此，我们现已调整前瞻性估计以反映这一更新展望（高盛预测2025年GAAP总费用约为1172亿美元，而公司指引为1160-1180亿美元；总资本支出约为711亿美元，公司指引为700-720亿美元）。总体而言，我们认为此轮资本支出投资周期将至少持续 ，且GAAP费用可能因技术基础设施的折旧、股票薪酬和租赁费用上升而长期保持高位。我们的最新估计显示，2023年至2027年的累计资本支出约为 。

AI驱动社交广告效率提升： 25Q3 Meta FoA收入同比增长26%至508亿美元（#曝光+14%、eCPM+10%），#超过一致预期496亿美元。Meta DAU达35亿、同比增长8%，其中Instagram月活用户突破30亿，Threads日活超1.5亿。视频内容成为核心增长极，Instagram视频时长同比增长超30%，Reels广告ARR突破500亿美元。

AI需求继续扩张、上调资本开支： MetaAI月活用户超10亿，依托Llama4等模型优化，交互深度持续提升。AI生成工具Vibes上线后，媒体生成量增长超10倍、用户日均创建超20亿张AI图片。2025年CapEx展望提升至700-720亿美元（原660-720亿、预计2026年增速将显著高于2025年，主要用于数据中心扩建与AI算力集群建设， 公司宣布与Blue Owl Capital达成一项价值270亿美元的合资协议，用于AI数据中心建设，创新交易结构设计旨在剥离融资端负债。

AI眼镜驱动RealityLab增长： 25Q3 Reality Labs收入同比增长74%至4.7亿美元，远超一致预期3.17亿美元，但Q4预计因为未发布新产品发布及零售商Q3提前备货而同比下滑，AI眼镜强劲销售对冲VR硬件疲软。

利润短期承压、业务展望稳健： 受《 》一次性非现金税项影响，净利润同比下滑83%至27亿美元，实际有效税率达87%，但#剔除该因素后净利润为186亿美元（YoY+17%），#超过一致预期172亿美元，税率回归12-15%。#预计25Q4总营收在​​560亿至590亿美元​​之间（YoY+16%-22%）、中值持平一致预期574亿美元。