251111--不是所有的CP...

风格切换？先问是不是再问为什么，不是。10月CPI反弹的基数低效应、金银珠宝涨价因素、和假期同比多两天的贡献多，而非居民部门复苏贡献；工资多了还是工资少了、消费升级还是降级这个事儿大家自有体感。因此虽然涨消费，但是涨出更大阳线的是TL，没见过风格切换切成这样的，出个CPI就忘了10月PMI是8年同期新低的PMI这不合适。

但这意味着继续科技？犹记得10月底万众期盼十五五，然后科技回撤最多。点解？总结来看我觉得应该说9月底美元见底、港股承压之后，东升西落阶段性证伪意味着A股的美股映射都跟不上正主，这是风险偏好下降的体现；

说回标题，10月M1见顶概率偏大，这个从国债发行节奏能看出来。今年股市好、出口好，严格征税能够充实财源，因此四季度财政没继续增加政府债券发行的意愿，发债进度开始明显放缓；财政存款增速变慢压制M1，而居民股市充值进度也放缓压制M2，总体而言是一个支持风偏缓慢下降的休息区间，看股做债逐渐又变成了看债做股的样子：之前债跌的时候不看基本面，现在又重新看基本面了，差别就在不怕持续高风偏抽死债了。

预计2025年10月新增社融约为1.01万亿元，同比减少0.40万亿元，社融TTM环比约为-1.05%；社融存量同比增速约为8.59%。新增人民币信贷约为0.35万亿元，同比增加0.06万亿元，其中居民中长贷新增0.03万亿元，企业贷款和居民短贷增加0.06万亿元；政府债券净融资约0.48万亿元，同比减少0.57万亿元；企业债券净融资约0.27万亿元，同比增加0.17万亿元。

从结构来看，信贷表现相对较弱，政府债券发行速度也有所回落。信贷方面，大中城市新房成交量与去年同期接近，新增居民中长贷预计接近去年同期水平；10月PMI回落至49%，新增企业信贷预计也较弱。债券融资方面，政府债券发行明显放缓；企业债券净融资高频数据显示同比显著多增。（目前预测模型未考虑化债因素影响，10月地方政府再融资债券净融资1380亿元，或导致企业信贷净融资低于预期）

风险提示：量化结论基于历史统计；高频数据反映不及时可能出现预测误差