260114--中邮有色 | ...

·供需过剩情况：镍整体处于过剩基本面，伦敦金属交易所和上海期货交易所的显性库存可反映这一情况。2025年全年镍处于累库过程，2025下半年累库速度加快；全球镍过剩约15万吨，2026年供需判断显示过剩将扩大，接近20万吨。 ·需求端不及预期原因：需求端不及预期主要有两方面原因：一是镍最大下游消费端不锈钢需求降速，核心因房地产行业突然掉头快；二是第二大消费领域三元电池需求被磷酸铁锂挤占，三四年前三元电池占动力电池装机量80%，目前磷酸铁锂占比超80%，三元份额急剧下降，且三元电池消费增速仅约10%。两者共同导致镍消费远不及预期。 ·供应端项目释放：供应端因印尼中资镍冶炼项目过去两年集中释放，供应如期而至；为三元电池配套的湿法硫酸镍项目因需求不及预期，转产为期货交易所可交割的金属镍交仓以保持现金流稳定，导致伦敦金属交易所和上海期货交易所库存累积；未来供应端释放仍在继续，2026年印尼镍铁新产能基本无新增，新产能集中在湿法领域，2026-2028年印尼还有约70万吨湿法镍产能投放。

·配额减少情况：

·镍铁成本：镍铁成本分为自有矿山和外购矿两种情况，自有矿山C1成本约为人民币8万/吨，外购矿成本则达到人民币11-12万/吨。 ·硫酸镍成本：硫酸镍湿法冶炼成本方面，2025年硫磺价格大涨，一吨硫磺涨约400美金，但因摊销钴后基本抵消硫磺涨价影响；摊销钴后硫酸镍现金成本为8000-9000美金/吨。 ·金属镍成本：金属镍成本方面，过去几年镍价持续下跌过程中，国外高成本项目已出清，目前仍在生产的自有矿山金属镍项目成本基本低于1万美金/吨。

·镍矿增税影响：关于镍矿增税的影响，测算显示10吨镍出1吨钴，增税摊销到每吨镍成本增加几百美金，整体来看对镍价影响不大。 ·钴计价政策影响：对于钴计价政策的影响，其对湿法企业影响巨大。目前印尼湿法提镍利润基本依赖钴，镍本身利润有限，且此前钴不计价；若后续原料中的钴需计价，湿法成本将急剧上升，当前镍价或非高位，后续镍价想象空间较大。

·钴计价测算与影响：钴计价参考MB报价，当前钴价折算美金6万/吨，镍矿中钴含量约0.1-0.15%。以0.1%钴含量计算，每吨矿对应钴价值约660美金，若按五折或六折计价系数，每吨矿成本增加30美金。而一吨镍约需150吨矿，因此每吨镍成本将增加4500美金，这是钴计价对镍成本的初步测算结果。 ·印尼政策逻辑：印尼占全球镍矿60%，政策核心逻辑是增加政府收入、延伸产业链至下游三元材料、电池及汽车领域。印尼政府2024年底出台政策，2026年起不再新批准任何冶炼产能建设（已批项目可继续推进），目的是吸引下游投资，而非仅发展冶炼环节。 ·配额时间与市场反应：镍矿配额原计划1-2月公布，目前1月中旬未出，猜测可能在春节中国期货市场休市时公布（避免交易日政策导致价格剧烈波动）。印尼已公布煤炭配额，但镍矿配额仍在商量中；市场预期政策落地当天期货盘面大概率涨停，因政策支撑镍价的预期较强。 ·镍价与库存关系：近期伦敦镍库存半个月内增加2万多吨，主要因镍价上涨后过剩镍交仓，但交仓对盘面影响有限，镍价仍持续上涨。当前市场多空博弈加剧，空头因无法证伪印尼政策而不敢大量进场，若政策超预期（如镍矿配额2.5-2.6亿吨），盘面可能出现大幅上涨行情。印尼政府希望镍价稳定在产业链各环节均有合理利润的水平，过高将不利于吸引下游三元材料及电池投资。 ·海外产能重启影响：若镍价达到2万美金/吨，海外停产后的30-40万吨产能可重启一半，但海外产能重启速度慢于中国，因其需经过各种论证，决策流程较长。

A: 若钴计价参考MB报价，当前钴价约6万美金/吨。镍矿中钴含量约0.1%-0.15%，以0.1%计算对应价值60美金/吨矿；若按五折或六折的计价系数，每吨矿成本增加约30美金。一吨镍需用150吨矿，因此每吨镍成本将增加约4500美金。 A: 是的，届时印尼众多冶炼厂将争夺镍矿，抢不到或获取量少的冶炼厂将停产或减产，导致供应收缩，市场进入短缺局面。 A: 目前市场暂无相关预期，火法与湿法矿采用统一配合的模式，未进行分开分配；当前火法矿价格约五十几美金，湿法矿价格仅20多美金，矿主因火法矿利润更高更倾向于出售火法矿；若未来不对两者分配进行分开限制，或面临火法与湿法矿抢矿的情况。 A: 印尼火法矿开采成本约25美金，湿法矿约11-12美金；当前镍价低位下，矿端仍有50%-100%的利润；但镍价下跌时，印尼大部分冶炼端企业不盈利，思华若非钴业务支撑则会亏损。 A: 伦敦库存近半个月增加约2万多吨属于预期内情况，主要因镍价上涨后过剩镍通过交仓释放库存压力；但交仓未对盘面造成明显影响，镍价仍持续上涨，核心源于市场对印尼政府将出台相关政策的预期较强。当前镍价处于高位，多空博弈加剧，空头因无法证伪印尼政策情况而不敢大量建仓；若印尼政策超预期，盘面或将迎来大幅上涨行情。 A: 政策落地后，期货盘面大概率涨停，价格上涨会将利润传导至前端。 A: 目前无法确定镍矿配额具体出台时间，但推测或在春节中国证券期货市场休市期间发布，以避免交易日出台引发期货价格剧烈波动。此前预期配额在1~2月出台，截至1月中旬尚未有进展；煤炭配额已公布，而镍矿配额能矿部长表示仍在商议中。 A: 若镍价达到2万美金/吨，海外停产的约三四十万吨硫化矿产能开一半左右具备可行性，但海外矿企重启产能需经过多重论证，流程较慢，无法像国内企业那样快速启停。