260118--存储是个圈，峰...

这周信息量爆炸周末睡到12点才缓过来，复盘来看跟漏的一个比较大的点就在于 并没有被大家看成一个“哦，挺好的，知道了”然后就翻篇了的所谓新技术，比如之前的SST，而是开始认真定价基本面需求问题。首先我们先复个盘，存储走到今天，哪些逻辑走完了，哪些还没走完。

存储超级周期起点，是因为Sora 2；大量视频生成需求带动NAND存储固态硬盘替换数据中心机械硬盘HDD的预期，

随后黄仁勋去韩国找李在镕喝交杯酒、谷歌派采购经理去韩国订DRAM、说买不到就别回来了直接开除；这个背景是预期中国恢复H200采购、谷歌TPU进展顺利， ，叠加ASML交流称对中国EUV发货限制多，一般认为中国两长存储扩产短期不可能批量产HBM，那么即使DRAM的DDR4过剩，HBM压力也不大，可以躺着赚两年钱。这个阶段，

时间来到11月，12月降息or不降息的争议引发全球科技股回调。此外Sora 2日活下降较快、Open AI、甲骨文每周两个融资利空出来，且铠侠SSD被苹果压价，以及消费电子大厂一起高呼存储涨价不可持续，手机、电脑消费者无法承受，我们要砍单啦！这共同导致AI硬件方向涨幅较大的、尤其是和消费电子、Open AI挂钩较强的NAND存储方向出现剧烈回调，

12月下旬之后，宏观担忧缓和、亚洲市场货币升值吸引美资流入、且三星海力士扩产DRAM叙事开始形成共识，半导体设备和存储共涨，三星、海力士、阿斯麦、LRCX今年涨幅基本相同，台积电的图持续背离NV，全面都在交易存储强周期。从我的角度判断， 。

；周期景气高点去研究微观利好这种情况我非常警惕，之前吃过好几次大亏。比如碳酸锂价在22年40万以上的时候也有人分析固态电池未来能带动更多的用锂需求，看这个追进去的23年估计人都没了。

但如果复盘来看，当前重新审视NV新技术需求带动的eSSD需求还是很有道理的。

其一，能回避DRAM扩产压力的担忧；NAND是真没扩产，且刚开始去库存，价格涨幅远小于DRAM——26年补涨空间很大，一季度的QLC长协才刚开始大幅涨价。

其二，上次交易过TPU链的1.6T需求增量之后，美股已经挺久没交易过AI硬件需求边际了，这个存算一体的故事很性感。此外，梁文峰署名新论文里DS V4架构关注的Engram模块独立存储也是类似思路，一个挺好的设备端SSD需求增量故事。

加起来看， 。供给侧约束石墨产能，而需求端，钢厂减碳改造增加电炉需求，进而拉动石墨电极采购。属于是非常相似的周期股戴维斯双击案例了，NAND的故事转了一圈又回来，但这次比上次交易Sora 2的时候，硬核太多。

之前一直不怎么聊国内存储，因为说破天模组厂也不是利润核心，原厂涨价、模组厂受损。但到这个阶段，确实需要观察观察消费电子市场的存储器国产替代了：25年12月5日，美光科技正式宣布终止Crucial消费级SSD业务；台媒这周曝出SK海力士计划全面停产消费级DRAM/NAND芯片，虽然遇到了韩国媒体辟谣，但大趋势的确如此：消电市场顺价慢，消费者需求承压，不如直接停了算了都给数据中心供货。

此前DRAM已去库存四个季度，下游有充分的预期准备；而NAND刚开始去库，尤其是对NV新平台的SSD需求转换预期不足，26年原厂大幅减少消费电子市场出货量、全力保障数据中心是完全可能的，届时哪怕高价格抑制PC和手机市场，也很有可能遇到没有固态可用的境地。

让出的市场确实就有可能轮到中国企业做。上一次这个场景，是2019年三星、LG大量退出大尺寸LCD面板生产而去做OLED，让出的市场就留给了中国面板双雄。

类似的场景。