260202--甲骨文500亿...

Bernstein认为这笔融资已经能够解决甲骨文在数据中心建设完毕、并在28-29年产生足够的自由现金流收入之前的现金缺口，至少在26-28年间甲骨文再出现资金链风险的可能性已经很低。今晚在融资计划后，惠誉维持了甲骨文票据的BBB评级，维持稳定展望。

虽然短期风险已经充分释放，但是长期而言如果不解决Open AI的现金流收入创造问题，那么深度绑定这个同样需要持续输血融资的单一大客户并不能改善市场担忧。举例来说，英伟达老黄对参与甲骨文融资三缄其口，只吹牛不给钱；然而对CoreWeave就直接明确给20亿刀，这还是很能说明问题的。一方面云计算产能过剩担忧缓解，有Agent拉动需求之后涨价无忧。但上述这一切和GPT都没啥关系，因此和Open AI绑定深的云计算如甲骨文、算力芯片敞口大的AMD还是会持续存在这种担心问题，大家不如去看阻力更小的Anthropic，和谷歌。

甲骨文隔夜宣布（链接）其2026年计划筹集 ，以满足其基础设施合同承诺。过去6个月，甲骨文股价经历了过山车式波动：投资者最初对与OpenAI等公司的合同所创造的价值持非常积极态度，但随后因担心对自由现金流（FCF）、现金和利润率的影响以及OpenAI客户集中风险而转为负面。

我们认为，该计划旨在满足大部分（可能全部）现金需求，以建设产能来实现上次 earnings call 中宣布的 ，并帮助解决现金需求悬而未决的问题。此公告还应能为股价增添稳定性，因为投资者现在对融资方式和时机有了更清晰的了解。 甲骨文将采用 的组合方式。根据新闻稿，公司将“…在2026年初一次性发行投资级优先无担保债券”，这是公司预计2026年进行的唯一一次债务融资。我们预计此次债务融资可能会相对较快进行，对此不会感到意外。

另一半融资预计包括：1）“…发行强制性可转换优先股，占整体股权融资的一小部分”，以及2）新的“…高达 ”。该股权计划预计将“…根据市场条件和资本需求，随时间以当前市场价格灵活执行”。

我们此前预计甲骨文会仅使用债务融资，但考虑到当前债务市场的担忧，管理层表示债务与股权的组合将使其能够维持投资级评级。新闻稿指出，股权销售将随时间进行，我们认为可能会在今年晚些时候，待股价反弹后进行。

我们对此次公告的主要思考和结论如下： • 我们认为， 的额外融资可能足以满足自由现金流转正前的大部分（可能全部）现金需求。管理层上季度表示，所需资金将不到 ，甚至可能远低于 。我们保守估计（链接）甲骨文可能需要 ，但具体数额可能因AI利润率改善时机、数据中心建设进度、硬件采购至客户上线时间等因素而减少。我们认为，若需要额外资金，可能要到 才会需要。

• 我们对股权成为融资方案的一部分感到意外，但考虑到管理层对维持投资级评级的重视、尽可能降低债务利率的需求，以及回应投资者关切（如是否维持股息、能否成功融资），这一做法是合理的。

• 我们注意到，新闻稿提到强制性可转换证券将占整体融资的“一小部分”。

• 我们预计 将在今年晚些时候实施，届时公司将展示其实现增长和利润率的能力，且股价有望高于当前水平。

• 在与投资者的讨论中，我们认为将融资拆分为债务和股权组合将 ，即管理团队正在采取正确行动，这种混合融资方式将 。

• 我们注意到，公司在过去15年回购了 ，其中大部分以约50美元/股的价格回购，并在过去5年多的时间里将股数缩减了 （链接）。