260203--亚马逊财报前瞻...

如果Azure miss（号称算力不够）但是算力够的AWS超预期，那基本说明接下来半年亚马逊先用GPU再上自己的TPU抢云份额非常顺畅，电商和云双驱动，收复上个季度财报之后高开低走的幅度是很合理的。

围猎微软。

• 我们对亚马逊将于2月5日发布的2025年第四季度业绩进行前瞻。我们将目标价小幅上调至 ，原因是我们将估值参数滚动前移一个季度，同时上调了 。鉴于公司计划到2027年将产能翻倍，我们已将2025年第四季度至2027年第四季度的总资本支出预期从 。我们认为，亚马逊股票仍是一个“蓄力弹簧”，因为无论是我们还是市场都尚未将2028年AWS收入在资本密集度提升后实现翻倍这一因素纳入定价。这一情景有望为2028年带来约 。由于2025年第四季度业绩标志着AWS连续第二个季度加速增长，我们预计随着资金持续流入亚马逊股票，投资者信心将继续增强，并推动其表现跑赢大盘。正如我们之前所指出的，公司在电子商务、内容及低地球轨道（LEO）等领域的其他投资所带来的收益——以更快的商品交易总额（GMV）、广告收入及数据/访问收入为表现形式——也应会进一步推动自由现金流预期的上调。

• 我们维持 ，核心投资逻辑如下：

- 随着公司持续增加产能， 。 - 由于服务水平提升，尤其是Prime会员当日达和次日达（生鲜）服务的扩展， 。 - 得益于履约区域化努力及当日达/次日达服务带来的单位经济效益改善， 。 -