260126--高盛：微软财报...

由于各家Agent抢Copilot份额已成既定事实，需要Azure实现40%以上的同比增速才能算不低于预期，没有让微软C端输完B端输。 以及后续Open AI上市之前的微软股权投资会计影响，以及川普重拳出击平抑电价、微软被迫自己完成数据中心电力投资对自由现金流的影响都值得关注。

容易miss，不太容易beat。但话说回来，如果Azure都超预期了，那么CN云计算涨价的故事立刻就能吹得动，能干。

微软将于1月28日公布2025财年第二季度业绩。我们认为 。自10月份公布第一季度每股收益以来，该股下跌了13%，而纳斯达克指数下跌了2%，部分原因是市场对OpenAI生态系统和应用软件去中介化的广泛担忧（生产力和业务流程占微软收入的43%），以及对Azure竞争地位的具体担忧。我们认识到市场对Azure收入增长的关注度提高，并预计 。对于2025财年第二季度，我们认为 ；对于第三季度，我们预计 。尽管如此，微软对资本支出的投资更具战略性，而非仅仅为了推动Azure增长，其将GPU分配用于支持Copilot等第一方应用（目前其单位经济效益可能优于Azure）以及MAI的内部研发工作（在特定用例中可能实现更好的大型语言模型效果）。综合来看，我们的资本支出细分分析让我们对 以及 充满信心。我们的调查还显示， ，并且 。我们继续推荐该股，并认为微软 ，这始于其在AI计算领域的领导地位，并延伸至平台和应用层的Copilot及智能体编排。