260205--三张相似的图，...

今天下跌之前，虽然看着纳指就是个震荡，但是 ，对冲之后撑住了指数，对冲基金多头空头仓位都很集中， 。刚说过别天天聊流动性，然后这就确实是流动性问题了......

A股科技先抽干白酒，然后白酒反过来抽科技，加起来也有20个点的收益差。

24年经典的日元carry trade unwind，日元贬值阶段冲美股，日元空头集中；日元反弹引起快速去杠杆。

先说图3最后一段，这个日元carry trade去杠杆之后市场重新稳定靠9月鲍威尔降息之后10月经济数据改善，打消美元持续对日元贬值的担忧。跌是因为日元快速升值，但涨回去不是因为日元又重新贬了，而是川普后面上台的经济刺激预期让大家从日元这个口水战里走了出来忘了这码事。

前两段咱们正在经历，不好说路径怎么变化；后面需要怎样的变化才能重建交易结构。但这个去杠杆告诉我们的策略变化是， ；多空降仓之后需要找一个新故事，老的用完了。

我们举例来说，去年8月之后美股科技第一轮是Open AI + 英伟达 + 甲骨文，铁索连环直上天；后面在各种融资担忧之后这个叙事废了，今天也没回去。下一轮是11月开始的Gemini + TPU牛逼叙事，还没交易完但后劲不足。最近一轮是台积电+存储器的上游半导体涨价，叠加了Anthropic干死一切软件的叙事，多硬件空软件。

每一轮和上一轮都有交集，但是螺旋上升的。交易者喜新厌旧，谷歌牛逼了就忘掉了甲骨文SB，有信心继续做多AI。 TPU是不是利空GPU这个事儿又吵了一个月，直到台积电出来大扩产且表示产能非常紧张（如果TPU真干死GPU，那台积电还产能紧张个毛线，给英伟达留的产能全给谷歌就好了），大家这就又忘记了前面的大儒辩经。

当下我提两个观察点，第一是市场信心不稳的地方就在于硬件涨10个点，软件跌20个点，这是负外部性的AI技术进步交易，即技术进步创造的价值可能比毁灭的价值要少。如果赢家通吃不可避免，那么需要看到大厂给的表态方向是（如明天的谷歌财报）大厂一家创造的价值＞N家小软件企业，这是效率更优的方向；交易的还是AI的正外部性。

第二是软件股类似“雪球敲入”的循环下跌需要怎样的方式演变，这和GJD拉300把微盘抽崩没区别了，不看真实的应用数据、用一个叙事交易N年后必GG的确定性和商业航天炒10年后的确定性也没本质差异，只是一个是空头上头了一个是多头上头了......

这两个点分别会怎么变化，变了之后有新组合可以做。只是这里聊AI泡沫破不破灭真是个和多喝热水一样正确的废话，不如说我们每个阶段都要持续交易技术迭代方向里的赢家和输家。

赢家赢得多，输家输得少，就能做多。反之没赢家，那就和外卖大战一样，QTMD。这里我目前唯一能找到的观察锚就是NV的166-170震荡区间下沿和纳指22200-22500震荡下沿（这俩图毕竟高度一致）， 。

他不跌破，那没事。一个没多头踩踏的地方都破了，那该考虑考虑是不是有大问题了。