260225--铜铝：热钱撤退...

节前一度让市场担忧的美国下调金属关税问题，在最高法判决后已无人讨论。连草甘膦都被纳入国防关键物资的时刻，美国力保本土金属产能目标毋庸置疑，抢夺战略矿产不看价。

那么问题暂时出在CN，春节前后国内铜库存大幅攀升，原因是消费减速明显下游无法顺价，表观需求走弱明显。目前我个人倾向于会出现类似图2的2024年场景，3月本该出现的旺季去库存无法实现，库存高位盘整。但鉴于目前铜铝价格低波，且美国需求叙事仍能延续，价格二季度上涨概率仍大。

三季度后如果铜价再创新高，需要关注留意一下临近中选的宏观预期风险，但凡出现任何衰退交易担忧都构成价格下行催化。

目前来看，本次铜价10万关口、铝价2.3万关口支撑强度是超预期的，定投股优于投期货。

Citi

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• 我们短期看多铜价，预计未来三个月铜价将触及 。虽然难以笃定判断价格走势，但我们认为短期铜价存在 ：一方面投资者的逢低买入需求以及中国春节后的供应链补货可能形成支撑；另一方面上行风险包括投资者有空间进一步计入周期性增长乐观预期，以及针对去美元化、货币贬值和资源安全主题增加硬资产敞口。潜在的进一步供应不及预期也构成上行风险。我们2026年铜价 ，我们认为该价格水平足以在今年大致实现全球铜市场的实物供需平衡。

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— 我们预计强劲的实物和金融层面铜逢低买盘需求，以及未来数月中国即将到来的季节性库存去化，将限制短期下行风险。美国以外投资者的铜持仓净多头仓位较2025年末高点有所回落，意味着在周期性增长乐观情绪、去美元化和资源安全主题下，存在重新买入的潜力。我们短期基准假设是美伊达成有限（核）协议/局势缓和，这也将支撑铜等风险资产。我们并不担心近期可见的铜库存累积带来的下行风险，我们认为这主要是隐性库存转移、中国季节性库存累积，以及前瞻性铜市场中消费者对高价格的暂时反应，而非需求萎缩。