251130--11月PMI：...

11月制造业PMI 49.2，环比+0.2，略低于高盛预测的49.3。大部分分项没什么值得看的，只有出口是一枝花。

新出口订单PMI反弹，虽然尚未站上50，但考虑到基数问题已经很强：去年11月川普当选后中国有一轮炸裂级别的抢出口，抢了整整四个月。在这种高基数上还能继续出，只能说明出口总量+结构均受益于降息之后的需求拉动。

10月出口低于预期的技术性影响正在减弱：一个是少了两天工作日，一个是跨境电商查禾兑。出口分项里不是对美国掉得多，而是对香港地区出口洗澡的掉得多。11-12月出口仍可预期在高基数背景下持平，或实现小幅正增长。

芬太尼关税下调10%叠加降息后需求旺盛，美国市场韧性仍较强。刚刚过去的美国黑五在线销售额118亿刀，同比+9.1%，高于+8.3%的预测值。 （ ）

无论12月降息还是1月降息，我都倾向于FED在1月之后只有两次降息空间，因为26年US名义经济增速是前低后高的（哪怕名义增速主要为通胀贡献），除非联储所有票委一起犯错，上一次这种事儿是哪年我想不起来了。

正常卖方点评老三样：内需有待提振，政策仍需发力，未来一定更好。但在格林斯潘宽货币之前，暂时不建议看内需品种。

☀️11月制造业PMI如期“节后回暖”，环比增幅基本符合季节性，但其背后有一些不寻常信号值得关注。

☀️虽然PMI生产指数成功爬升至荣枯线所在位置，但从边际改善幅度来看，“需”更胜于“产”，印证了“反内卷”正在推动供给侧有序调整。

☀️两大PMI价格指标均上升，继续释放“反内卷”积极信号。不过上游价格改善力度大于下游，企业利润空间或正在收窄。

☀️PMI新出口订单指数改善力度明显优于季节性，出口端有望提供11月最大的“彩蛋”。

☀️11月建筑业PMI录得6月以来的最大增幅，不仅反映了新增专项债逐步投向实物工作量，更是反映了新型政策性金融工具的落地效果。

☀️相较之下，环比下降0.7pct、达到历史同期较低位置的服务业PMI略显逊色，后续亟需更大力度推动服务消费机制的完善。