251211--甲骨文业绩：副...

和FOMC相比，甲骨文业绩疑似才是美股下跌的原因。我还在永东巴士回深路上，开盘前尽快写一个：

甲骨文从不是甲骨文本身，它是链接Open AI和英伟达的那根转接线；这根线烧了，两端的两个巨头都受影响。

甲骨文上个季度即期EPS就是miss的，这个季度又miss。主业不行，靠什么持续举债资本扩张买卡，为Open AI做好负债表扩张的工具人？ 这个质疑只要一直存在，纳指就无法突破Open AI例外论&泡沫论的约束，创新高压力大。

当然，英伟达的指引和业绩都是强劲的；可回到昨天英伟达和台积电劈叉的股价上看，我觉得我选的这个标题就很合适：男主人身上虽然没有别人的香水味，但是他副驾驶座位上有根陌生女人的头发。请问他出轨了还是没出轨？

只要不能否认这个可能性，股东们作为挑剔的妻子就会瞪圆了眼睛不放过任何蛛丝马迹。甲骨文这个miss两次的业绩，就是副驾驶座位上那根头发。

压力给到奥特曼了，存储涨价、缺电或者TPU都听累了，计算器按无可按，就这么个状态纳指新高不了，

甲骨文发布的第二财季（11月）业绩喜忧参半，营收和营业利润略有不足，但其作为大规模AI基础设施需求主要受益者之一的地位持续巩固。公司再次实现了RPO的实质性增长，强调OCI部署活动加速，并着重推出了更灵活的融资模式，旨在部分缓解市场对资本密集度的担忧。与此同时，第三财季业绩指引低于市场共识，增量边际贡献较低，且投资者似乎持续期望增量资本支出能以快于当前现实的速度推动收入增长。总体而言，本季度强化了甲骨文故事的双重性：RPO中蕴含着可观且高度可见的长期增长，而近期的损益表和自由现金流状况仍受到许可收入波动、大型AI工作负载上线时间以及快速产能扩张的制约。

• 核心要点：1) 第二财季总收入未达预期；PF营业利润和自由现金流低于预期。 第二财季总收入同比增长美元+14% 和固定汇率+13%，低于华尔街共识的美元+15.3% 和固定汇率+14.6%；PF营业利润为67.21亿美元，利润率41.9%，低于华尔街共识的68.25亿美元和42.1%。作为关键经常性收入项目的云服务与许可支持业务增长（固定汇率 basis）为同比+19.5%，根据摩根大通估计约为固定汇率+18.1%，低于华尔街共识的约同比+18.3% 和固定汇率+19.1%；软件许可业务增长为同比-21.4% 和固定汇率-23.0%，低于华尔街共识的同比-3.9% 和固定汇率-3.5%。硬件收入增长超出预期，为同比+6.6% 和固定汇率+5.0%，而华尔街共识为同比-1.5% 和固定汇率-2.3%；服务收入增长同样超出预期，为同比+7.4% 和固定汇率+6.0%，华尔街共识为同比+2.5% 和固定汇率+1.9%。PF每股收益2.26美元，高于华尔街共识的1.64美元。第二财季自由现金流为**-99.67亿美元**，低于华尔街共识的**-59.14亿美元**。

• 核心要点：2) RPO再次实现阶梯式增长，凸显AI基础设施需求激增，甲骨文快速扩大交付能力并详述更灵活的融资模式。 甲骨文在第二财季新增680亿美元RPO，使总积压订单增至5230亿美元。公司强调在交付方面取得了重大进展：本季度向客户移交了约400兆瓦的新数据中心容量，并已在阿比林超级集群中部署了超过96,000个GB200单元。甲骨文指出，其可以依靠客户提供的芯片、供应商芯片租赁安排以及延迟设备采购等机制，大幅降低前期现金需求，使其“显著低于”部分分析师所模拟的约1000亿美元。

• 核心要点：3) 第三财季总收入、总云收入增长指引未达预期；2026财年总收入增长指引维持不变，而资本支出...

甲骨文第二季度业绩不及预期。短期修正趋势喜忧参半，每股收益（EPS）显著超出预期，但收入符合预期，且第三季度EPS指引略低于预期。与此同时，收入、未完成订单（RPO）和当前未完成订单（cRPO）的增长率均在加速， ，并将 。尽管短期修正表现平平，但这些指标为业务发展方向以及人工智能基础设施健康且广泛的需求提供了令人鼓舞的前瞻性信号。管理层就资本需求发表了一些看法，指出累计融资需求 （我们此前估计新发债务约900亿美元）。总而言之，我们下调了短期预期，但上调了2027财年预期，并维持2028-2030财年预期不变。我们继续预测 ，这在软件/科技行业乃至更广泛的市场中都处于最快增速行列。我们维持买入评级，目标价下调至 。