251219--金银铜铝锂继续...

利空弱反馈，利多强反馈。以LC为例，短期交割供给压力大、共识性在于做多远月需求，大contango结构。都在等着宏观or供给利空落地倒车接人，结果倒车仅在分时上出现。

此之谓非对称反馈。如果说需求好、供给紧都是存量信息，那为什么老故事还能天天涨？个人认为这里看宏观更有效。我们都知道G7财政扩张、美日欧包括CN在26年的财政宽松都是明牌了，那怎么判断这个交易完毕没有？

可能还是看利率曲线。

，锂我其实认为一季度之后有更好的买点，需要price out供给担忧之后大家方能确认这东西真的缺，供需共振的更好时间点在26年三季度。但TM抢跑太厉害了，哈人，只能说确实是钱比货多。做多是择时问题，但空是方向会做反的问题，不建议考虑，这真是推土机前捡钢蹦，不是说不能赚但逆势太凶险。

另外化工方面不太容易免疫低油价叙事，26年的通胀能源是电力，而不是化石能源。但下面这个作文蛮有意思——高铜价——家电普遍用铝换铜正在加速推进，这意想不到地可能带动制冷剂需求增长。蛮有意思的中国特色作文，制冷剂作为有点宏观属性且供给偏紧的化工品明年值得看看。

[太阳] 铜铝比值继续拉阔，板块估值差异显著，铝价和板块估值上涨可期。铜价持续上涨，铜铝比值冲击4.24的新高，超出历史20年均值加两倍标准差水平，这在过去二十年仅出现一次。复盘过去20年，铜铝比共有七次突破均值加一倍标准差水平，期间铝价平均跑赢铜价6-7%。我们预测11000美元/22000元铜铝价格下，2026年国内铜板块预测PE估值为12-15X，铝板块为8-10X，PE估值对标铜板块具备50%的补涨空间。

[太阳]Mozal减产正式落地，铝业“Cobre Panama”时刻或近。我们此前判断South32旗下Mozal铝厂减产由于利益分配问题成为大概率事件。12月17日，South32公告在经历数月谈判拉锯后，公司计划于2026年3月15日前关闭莫桑比克铝厂（涉及产能50万吨，占比0.7%）。展望后续，我们认为即使印尼产能快速投产背景下，行业供给增速下移仍为趋势，预计2025-28年全球供给增速为2.3%/1.7%/2.5%/2.5%，相比2021-24年2.8%明显下降。同时，铝行业与铜行业相似的社区政策、生产事故风险，以及独特的电力供应风险显现抬头趋势，供给扰动加剧或成趋势，有望进一步加强行业供给约束，催化价格和估值抬升。

[太阳] 看好行业投资机会，重点推荐天山铝业、云铝股份、中国铝业。我们在《金属行业铝行业深度报告—四大维度驱动铝行业投资价值提升》中便强调铝供给降速、盈利增厚、分红抬升和估值修复的逻辑。电解铝产能约束不断强化，海外项目放量趋缓逐步成为普遍预期，供给扰动苗头已现，铝行业供给稀缺性共识有望不断深化，行业估值亦有望较当前8-10倍的有色金属板块最低PE水平有所提升。重点推荐：1）具备稀缺电解铝+铝土矿增量，成本位于全球成本曲线左端的天山铝业（26PE 7.7X）；2）显著受益于氧化铝价格下降，吨铝利润拉阔的我国绿铝龙头云铝股份（PE 7.9X）；3）国内央企龙头，市值管理导向下业绩释放和分红有望提升，铝土矿和电解铝投资可期的中国铝业（A/H PE 9.5/8.9X）。

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12月11日，在2025年中国家电科技年会上，海尔、美的、海信、TCL、奥克斯、小米、美博等多家空调企业共同宣布加入空调铝强化应用研究工作组自律公约。在铜价上涨的背景下，铝代铜能够大幅节省空调生产成本。

若推广，对于制冷剂存在两点利好：1）铝相较于铜的导热性能较差，需要增加导热面积/管路增加，同步对应空调制冷剂用量有望提升，虽然可以改变压缩机增加效率，但是也需要考虑压缩机迭代增加的成本。2）铝质空调不良率可能增加（主要出现在焊接处），更不耐腐蚀，可能更容易造成氟泄露，对应维修市场制冷剂用量增加。