251012--不以物喜，不以...

风险更小，机会也更小。本篇首先立足于中国市场，下一篇更美股。本次复现黄金坑概率小，但外部冲击后的风格切换可能出现。

图1是有自媒体抄袭坦总内容整理的表格，已经很清晰所以我不再班门弄斧。综合周末情绪来看，几乎没有任何恐慌盘存在，所以指望黄金坑再现的概率很低了。不恐慌是因为大家都相信TACO，而相信TACO正是因为来自中美经济基本面不变的地方，多于变化的地方。

即使在4月150%以上关税的情况下，中国出口也未被实质性影响；目前美国占中国出口比重已低于10%，中国对非洲出口额都有对美国的2/3了。因此这种企业呈现出全球市场竞争力比较优势的底气让CN能够延续新质生产力培育的一致性策略，没有应激式宽货币、宽财政并启动地产夜壶，否则外需g了再调用六个钱包，是在雷上加雷。

消费地产弱、出口和科技强的格局在4月没有改变，当下改变的概率也不大。

对等关税全面落地后的一个意外pair是中国出口没受影响，而美国通胀也没有受超额影响。但就业市场走弱且降息进度滞后于川普预期，这是目前美国总量数据上不支持维持强硬的地方。25年初美国就业市场仍然保持强劲，而在10月美国ZF关门尚未结束后，9-10月就业市场不太可能在降息后立刻好转，政府雇员失业也是失业。

此外9月降息是25BP而非50、 。在此掣肘下， ，11.01的关税威胁DDL恰好在APEC会议之后，为G2领导见面后的TACO留下充足空间。

因此再跌个黄金坑倒车接人的概率并不大了，如果有那自然可以抄，但应该把 作为一个基准假设。即便如此，四季度的权益仓位结构切换也应该是每次波动后必然到来的， 。

4月前的权益市场氛围是DS主导的东升西落，4月后虽然指数深V涨回去了，但是风格已经发生了微妙的切换。如超配恒科的资金开始逐渐切向银行红利，并构成了二季度信用修复主导的权益市场风格。即 。

目前也存在一定的相似性。8月后CN权益市场主导的，是风险偏好扩张运动，即 。时值四季度，怎么理解图1里的“全球市场脆弱性可能更高”？说人话就是顺畅上涨阶段结束，震荡市里大家会逐渐考虑把仓位切防御性资产。 。

即 ，俗称图被一两根阴线弄坏之后需要震荡。客观现实是中国科技巨头们今年三季度的估值扩张远大于美股M7，如果有剧烈回调让估值下移那么自然没有问题，但如果没有的话，目前已经不存在东升西落、更不存在分母降息大水漫灌的前提下，高估值需要更长的时间震荡消化， 。

红利性资产存在一定季节性规律，即一季度、四季度偏强，三季度偏弱。一季度险资开门红，买红利。四季度止盈年内高回报资产、在低波红利里锁定收益且抢跑明年一季度开门红。目前而言，这个场景复现的概率偏大， 。明日恒科低开估计不会有人砸，但是反弹可基本确定难以创新高，资金流入转流出。

由于4-5月的CN市场特点是债不让涨、股不让跌，而商品是唯一被🈳的输家。目前债市的共识则是难得第二次被川普救命，需要珍惜宝贵的TL解套机会，进一步压降久期，寻求更为安全的2-5年债券配置。所以明天A股低开多少、高走多少可能说不清楚，但在刻舟效应下，预计TL高开低走成为定局。

商品层面预计受冲击有限，本次口头关税难以造成供应链实质性影响。在金铜比约束下，预计伦铜1W支撑有效。黑色系方面，预计铁矿强、钢材和焦煤偏弱格局延续。