250929--JPM：从大宗...

仍旧建议复习半个月前的这个周报，彼时CN的所有卖方语料都是尬吹模拟芯片加关税制裁的，结果俩大哥打电话打很好之后这事情果然不了了之。而最近半个多月里外资持续看多存储上中下游，确实是真实景气驱动，难得的周期股量价齐升阶段，类似20-21年的电解液6F。

NAND在9月初本来预期四季度涨价5-10%，而今天北美传要涨价15-20%直接推动一片存储股新高。一定从语料视角去做理解，甲骨文天天讲远期宏大叙事但当期业绩miss，大家审美疲劳之后需要一个高频涨价验证景气的东西给整个AI硬件做持仓背书，那么反转的周期股就是你了。

核心观点：上调目标价至10万韩元，看好存储周期与业务改善 目标价调整：将2026年12月目标价从84,000韩元上调至100,000韩元，潜在涨幅19%。 评级：维持“增持”（Overweight）。

核心逻辑：存储周期上行驱动盈利复苏 1. DRAM/NAND市场供需趋紧 需求端：服务器市场（尤其是GDDR7和1bnm D5产品）需求强劲，预计2026年非HBM存储业务利润同比翻倍，贡献73%的营业利润增长。 供给端：行业产能调整后供需改善，DRAM价格预计2026年同比上涨14.3%（ASP从3.1美元/8Gb提升至3.6美元/8Gb）。

2. HBM业务进展与挑战 订单结构：HBM3E 12Hi主要面向AMD/ASIC客户，2025年Q3量产（预计季度环比增长70%），但对NVDA订单贡献较小（2026年HBM比特供应同比+7%）。 技术升级：HBM4认证推进中，预计2026年上半年量产，目标在AMD MI400和NVDA Rubin平台抢占份额。

3. Foundry/逻辑业务减亏 Exynos 2600量产：采用2nm GAA工艺的Exynos 2600将于2025年Q4量产，推动Foundry部门亏损从2025年上半年的-5万亿韩元收窄至2026年上半年的-2万亿韩元。

财务预测与关键数据 1. 盈利预测上调 EPS调整：2026年/2027年EPS预测分别上调46%/29%至8,719/8,625韩元，较市场一致预期高29%。 营收与利润率：2026年营收预计增长9.9%至349.2万亿韩元，营业利润率从10.5%提升至18%。

2. 分部业绩亮点 存储业务：2026年营业利润预计达43.3万亿韩元（同比+101.8%），占整体利润的69%。 显示面板（DP）：受益于独家供应美国客户新型面板，2026年营业利润增长10.1%至4.5万亿韩元。

3. 现金流与估值 自由现金流：2026年FCFF预计32.3万亿韩元（同比+326.6%），EV/EBITDA估值从3.8x降至2.8x。 估值方法：基于1.25倍2026-2027年平均市净率（P/B），反映存储上行周期溢价。

风险与催化剂 1. 下行风险 HBM良率不稳定（预计2026年毛利率低30%，低于同行）。 美国关税政策导致家电业务成本上升。

2. 潜在催化剂 存储价格反弹超预期（3Q25财报OP预计9.6万亿韩元，高于市场共识9.2万亿韩元）。 HBM在NVDA供应链中的份额突破。

投资建议 短期策略：利用股价回调机会增持，关注10月14日3Q25财报发布及存储价格信号。 长期逻辑：技术执行力改善（如HBM4和2nm工艺）与行业周期共振，是多重扩张的核心驱动力。

数据来源：J.P. Morgan预测及三星电子历史财务数据。