250915--商品的10.0...

回顾7月底焦煤左侧顶的判断，我认为对了一半错了一半。 ，因此核心品种只能是外部定价的铜铝铁矿，这些品种表现强势是预期内的，哪怕反内卷也得让中国钢厂用上最贵的铁矿。

但是预期外的是，内需品种如螺纹钢、纯碱玻璃太弱势了，在8月淡季的回落幅度显然超过我的判断。直至9月后，分别有外部定价因素和内部定价因素为其托底，我们分别来看：

外部因素方面，8月22日鲍威尔放鸽、9月5日非农躁动为焦煤、纯碱玻璃等内需商品确定了底部，真救命只能看美联储，降息利多实物资产，水涨船高把基本面相对差的品种也托了起来。因此从最长期的视角来看，长期美元黄昏、供给紧缺的商品价格上涨趋势没有任何变化，最核心的仍然是金银铜铝铁矿，其他供给稀烂的只是阶段性蹭热点跟涨。

内部因素方面，之前焦煤钢铁包括玻璃回落的一个担忧是随着9.3yue bing结束，华北的阶段性限产终结，那么意味着产量会出现大幅反弹。这个担心对了一半错了一半，对的部分是钢厂产量确实大反弹了，把高炉铁水产量搞出了年内新高，因此铁矿新高一点都不冤枉。但是钢厂盈利情况却不差，主要原因是外需旺盛持续爆单（除了运去欧洲造坦克之外我找不出任何理由），而钢协给的钢铁反内卷目标也淡化产量限制而注重结构调整，如果钢厂能转产汽车板、造船板和其他军工钢材那么就不需要一刀切去产能，所以螺纹钢还是很弱。 但担忧还有错的一半，那就是虽然yuebing结束但是煤炭产量反弹低于预期，周五第一生态环境保护督察组向山西省反馈督察情况措辞也非常严厉，直接证伪了煤炭产量快速反弹的可能性。

今日内需商品大幅反弹的最直接催化，是 。但是客观来说，经历过去的两个月我们也该对“反内卷”做更精确的定义：它不等于直接停产限产，是企业想卷价格，不能以少交税、少交社保、拖欠供应商钱的方式来降价，而如果该交的钱交齐了，并且还是出口的，那就可以产，宁德的枧下窝锂矿就是例证，这是和16年供给侧不一样的地方。

4. 所以叠加今天的经济数据——基建固投、社零和地产数据均弱势来看，我们应认为商品需求靠外需不靠内需整个定性还是没有什么本质变化，不宜对CN刺激性政策抱有太高期望。反内卷为基本面最差的商品提供下限，而上限则还是靠美元计价、需求在外的商品打开空间。CN降息是被动响应美联储宽松，而商品促涨价也更像是响应海外通胀节奏。最后总结来的定性，我认为可以用 来概括——

所以商品的10.08时刻仍然奏效，这不是反内卷的第二波，是MMT、宽货币、美元黄黄的第N波；等待FOMC降息落地后，任何担忧“是不是降息又结束了”的担忧都能提供更好的外需商品买点，buy the dip；仍旧CN政策做绿叶，FED无底线做红花。