250911--中债在跌什么？...

近一个多月以来 ，如果从今天公布的8月CPI -0.4%来看，似乎确实是不交易。

但平心而论，这俩资产可能也不是第一天不交易基本面，或许各自都是从负债端去还去年的债。

在去年12月，因为一句“适度宽松的货币政策”10年中债极速击穿2.0%关口，一个月时间里从2.0%被买到1.6%以下，这期间YM可是没降息的，25年一整年都在还这段抢跑的债。

虽然我们现在不能说基本面有多好，但是我有做合订本的习惯，我们得回顾一下年初把中债买到1.6以下时，当时大家交易的信息，或者说想象中的世界是什么样的：

只不过9个月后，没人聊上面这些信息了。要知道集齐了上述基本面的想象，年初的债市才能透支掉如此大的利率下行空间。所以现在不交易基本面还是因为早就透支交易过了，ED了。

这也是我最近的一个误判，反内卷力度低于预期、PPI回升不顺畅本身对于债市而言是一个次要的因素。

既然利率下行和基本面关系不是很大，那么上行似乎也不需要和基本面有什么关系，负债端撤资赎回就够了。这集做权益的其实应该有体会，锂电链和储能链头部企业其实这两年基本面都没啥大变化，但能跌50%又能涨50%，这其实绝大部分归因都是资金行为。

降息的货币政策能够作用于短债，而长债还是看负债端的配置偏好。从经济数据层面，出口压力显现、物价压力确实意味着还会降息，地产需要宽货币。但是怎么修复负债端在长债市场的净流出压力，这个不是经济数据本身能决定的。

在长债跌到这个位置时，聊买方同业基本都认为可以配了。但多问一句就都嘿嘿一笑，不是认真配置，而是都想抄底，进入火场是为了捞一把然后逃离火场。短期乐观是因为明年更悲观，趁着美国经济数据还有下行压力、大美丽法案效果显现之前，中国通胀数据实质性反弹且出口回暖之前做一把超跌反，不然明年债市情况可能更不乐观，早跑为上，把利润垫留足。负债端从债持不炒变成债炒不持，这巨型叼毛资本能有好就见鬼了。

因此拍脑门看，YM重启国债买卖、FED 9月50BP降息叠加美国数据走弱，疑似能给10Y中债努力靠近1.7的一次机会，但是疑似也是最后逃离火场的一次机会，四季度后全球再通胀的环境，对于中债的负债端考验仍然险峻。