250910--甲骨文“合同负...

甲骨文业绩后夜盘暴涨30%，原因是此前相当多的HF把它当空头仓位；大家普遍预期26财年Q1的应收和EPS低于预期，最后也确实低于预期。但是云基础设施收入同比+55%，未实现履约义务（尚未确认的已签约收入）已经达到4550亿美元，同比暴增359%。公司上个季度与OpenAI签约，共同在美国开发容量达到4.5吉瓦的数据中心。

因此一个季度miss根本没人看了，先炒明年的；这集不久之前大家在BABA身上见过。看本期美国大行报告还是有不少🍋的（客户屁股决定他的脑袋），看空观点被打脸半推半就转多。CN这边卖方明显就积极，继续让北美硬件链打顺风局。

平空之后的下一站是哪里？美股周报里聊的TPU链、小硬件包括核电站、燃料电池应该仍然是符合宽货币的新技术方向。

2025年9月10日

一、核心结论（What） 1. 评级与目标价：维持“中性”评级，目标价从196美元上调至240美元，主要基于收入预期提升，但对利润率扩张持谨慎态度。 2. 关键驱动与风险： 正面因素：与OpenAI/Stargate的云计算大单（预计2028年年收入贡献达300亿美元）、RPO（剩余履约义务）大幅增长、IaaS（基础设施即服务）加速复苏。 风险点：短期盈利能力不明确，成本超支压力（Techcrunch报道）、GPU占比提升压制毛利率扩张，FY27-28年EPS预测显著低于市场共识。

二、驱动因素分析（Why） 1. 收入增长动能： OpenAI大单驱动：预计未来五年总RPO超过1000亿美元，推动Q1 RPO预估上调350亿美元至约1000亿美元。 云业务结构性改善：IaaS（基础设施即服务）增速回升至59%（Q1预期），SaaS（软件即服务）稳定增长11%-12%。 渠道调研支持：VAR（增值经销商）调查显示，未来12个月（NTM）增长预期从1.8%提升至4.5%，但配额达成率从88%下降至60%。

2. 利润率压力： 成本结构：高GPU配置导致IaaS毛利率扩张有限（FY28仅提升5个百分点），资本支出增加（FY28上调10亿美元）。 定价与折扣：渠道平均提价幅度从4%降至3%，折扣力度保持稳定，但部分经销商面临价格竞争压力。

三、财务预测调整（How） 1. 关键指标修正： 收入：FY26收入预期从666.8亿美元上调至669.6亿美元（同比+16%），长期云收入增速锚定40%+。 盈利：FY27-28 EPS预测为7.55美元、8.93美元，较市场共识低6%-13%。 资本支出：FY28资本支出上调10亿美元至26.7亿美元，主要用于支持AI基础设施扩容。

2. 估值逻辑：目标价基于FY28非GAAP EPS 8.93美元的33倍市盈率（历史高位），反映短期AI需求乐观但长期FCF波动性。

四、投资策略建议 短期关注点：10月分析师日是否明确FY28利润率目标、OpenAI合同执行进展、GPU成本管控。 长期矛盾：云业务增长与利润率平衡，若AI资本开支回报率不及预期，估值溢价或面临压力。

——基于“是什么、为什么、怎么样”框架的快速总结

一、核心结论（是什么） Jefferies维持对Oracle的“买入”评级，目标价270美元（当前价238.48美元，潜在涨幅+13%）。核心驱动因素为积压订单（RPO）超预期增长至4550亿美元（同比+359%），预示未来收入转化潜力，叠加云基础设施（OCI）的长期增长路径明确。

二、关键数据变化（为什么） 1. 积压订单（RPO）爆发式增长 F1Q RPO达4550亿美元，同比+359%，环比+230%（上季度环比仅+6%）。管理层透露已签署4笔数十亿美元级合同，并预计未来几个月RPO将突破5000亿美元。 核心驱动：多云计算需求激增（数据库收入同比+1529%）及大客户签约加速。

2. F1Q财务表现分化 收入略低于预期：总收入149.26亿美元（同比+12.2%），低于市场预期的150.34亿美元。 利润率超预期：Non-GAAP运营利润率41.8%（高于预期的41.1%），现金流81.4亿美元（超预期68.3亿）。 云业务增速分化： IaaS收入同比+55%（略低于预期56%）； SaaS收入同比+11%（低于预期12%）。

3. 资本开支（Capex）与未来投入 F1Q Capex为85.02亿美元（环比-6.4%），符合全年250亿美元指引。

三、未来指引与催化剂（怎么样） 1. 云基础设施（OCI）长期目标激进 FY26-FY30收入指引：从180亿美元逐年增长至1440亿美元（隐含CAGR约70%），显著高于市场预期的910亿美元（FY30）。 核心逻辑：管理层称74%的五年期收入已锁定在现有RPO中，需求确定性高。

2. 短期催化剂 多云计算持续扩张：与AWS、Google、Azure的合作推动数据库收入增长，管理层预计“未来数年季度收入大幅增长”。 积压订单转化：若后续大额合同落地，收入可见性将进一步提升。

四、风险提示 1. 竞争压力：云服务市场面临AWS、Azure等巨头挤压，SaaS增速放缓（Fusion/NetSuite增速同比17%/16%）。 2. 执行风险：OCI收入目标依赖大规模Capex投入及客户迁移进度，若延迟可能影响估值。 3. 估值争议：当前目标价隐含32倍FY28预期PE，需持续验证增长兑现能力。

投资建议逻辑链：短期积压订单锁定收入确定性 → 中期OCI扩张支撑70% CAGR → 长期云转型重塑估值。需关注后续季度RPO转化率及资本开支效率。

🚀事件：甲骨文与Open AI签订巨额合同，公司指引甲骨文云基础设施业务在本财年将增长77%，高于此前70%的预测。

后续来看，Oracle给出未来5年AI云收入指引：2026E从180 亿美元增长至2030E1440 亿美元，增速可观。

云基础设施建设带动电力需求激增。Bloom energy今年7月与甲骨文签署90天内SOFC交付协议，作为其SOFC供应商，预期后续订单能见度继续提升，带动昨日美股盘后大涨。

🚀SOFC链怎么选股？

1、首选北美SOFC整机供应商【Bloom energy】：我们此前对公司空间预期是第一步看1GW切换2G我，空间看至200E美元，第二步看成本下降带动渗透率提升看至4-6GW，对应400-600E美元。

#而甲骨文指引上修，BE的SOFC订单能见度提升会让2GW切换更加顺畅，当前位置仍具备充足的安全边际！

2、A股关注Bloom energy电解质核心供应商：【三环集团】：占BE80%电解质供应量，BE单GW出货可增厚三环业绩4.16E，对应市值增厚150E。

对应BE估值预期，我们认为三环第一步看SOFC增厚300亿市值，叠加主业26年30E业绩25x估值，看至1050E，空间34%。