【弘则FICC章左昊——6月份...

1、二季度GDP同比掉至4.7%，低于预期，环比动能放缓是符合过去几年的季节性规律也与高频数据指向一致的，但是回落幅度偏大，上半年GDP增速正好收在5%，并没有留出太大的余地，意味着三季度大概率会有加码宽松的政策，虽然空间可能不大。6月单月来看，经济环比也有所放缓，出口到工业生产这个链条仍然偏强，内需部分仍然偏弱，这个格局还将维持一段时间。

2、今天公布的MLF继续没有降息，当前国内政策最大的掣肘还是在于汇率，可以预见的是在美国大选落地前，我们希望维持人民币币值相对稳定，而在此基础上，整体国内政策的空间相对有限，当然边际上后续还是会有一些增量政策。

3、具体来看，6月地产新房销售同比小幅反弹至-14%，下半年预计同比增速大概率还将维持在负十几的区间。重点仍在观察一线城市二手房何时企稳，6月以上海为代表的一线城市有脉冲性改善，7月目前来看是冲高回落的，接下来需要观察回落到平台水平后，是否能有效去库并推动房价进一步企稳。而对于全国而言，房价的企稳和新房的改善还在更靠后的时间，在用时间换空间的过程中，预计还会不断的有房地产政策出台。

4、6月新开工面积单月同比-22%，继续维持负20多的下滑速度，后续的观察路径仍是一二线房价先企稳，然后一二线新房成交企稳，然后拿地企稳，然后新开工企稳，时间上至少是要往后一到两年的时间了。

5、施工面积累计同比小幅下滑至-12%，竣工面积累计同比下滑至-22%，整体地产投资增速累计同比维持-10.1%，目前新开工的下滑速度已经逐渐与竣工对齐，预计施工增速也将逐渐在当前水平企稳，总的来讲仍是经济的拖累项，但是同比上看也没有变得更差了。

6、6月基建投资（不含电力）累计同比小幅回落至5.4%，制造业投资累计同比小幅回落至9.5%，总的来说都是继续维持高位相对稳定，往后看下半年可能增速会有进一步很小幅的放缓，但变化不会太大，继续维持经济增速中枢稳定的功能。总的来看，固投方面，地产投资底部逐渐企稳，基建和制造业投资高位基本企稳或小幅放缓，下半年固投也将保持基本稳定。

7、6月工业增加值同比5.3%，单月环比继续有所走弱，但增速水平还是在偏好的区间内（明显高于去年下半年的增速水平也高于整体经济增速的目标5%），二季度全球制造业链条实际上是出现了共振性的边际回落，但总体幅度不是很大。往后看下半年全球制造业链条的不确定性仍然来自于是否会有补库行为，一方面是周期性的补库是否会重启，第二方面是基于如若特朗普当选后的关税不确定性的提前补库是否会开启，这两点决定了下半年外需的强度以及国内出口和工业生产的强度，中性预期下出口和工业生产会维持偏强水平。

8、6月社零同比回落至2%，为2023年以来的最低增速水平，内需仍是偏弱的状态，在房价没有企稳预期之前，消费增速很难有系统性改善，大概率将继续维持低位。

9、总体而言，6月经济环比有进一步的走弱，需要政策边际上做一定的刺激，关注7月zzj会议是否会有具体的政策出台，如有，三季度经济环比有望边际企稳，否则全年5%的目标仍有一定的压力。