250607--哭不死的董卓，...

曾经猜对关税延期90天、中美5月日内瓦谈判有好结果的美版国师花旗本次预测失败。5月美国非农就业人数增长13.9万人，较市场预期的12-13万人更高；失业率环比持平为4.2%，低于花旗预测的4.3%。

我们可以从鸡蛋里挑骨头，比如1-3月非农就业人数经下修后已累计下修近19万人，如制造业就业情况不佳。但数据是要做全球对比的，和其他家臭鸡蛋相比美国数据的鸡蛋有裂纹尚属于可接受范围。法国距离通缩一步之遥，CN的统计局和财新PMI情况均不佳；但美国非农时薪同比环比增长都超预期，收入增长边际强于消费支出价格涨幅，美国居民部门韧性仍然强劲。因此非农数据公布后10Y美债收益率大幅反弹站上4.5%关口，完全收复ADP数据发布后的下行幅度。真TM是应许之地，找条狗当总统都弄不出衰退；大家日哭夜哭，是哭不死金毛董卓的。

。好消息是当前的关税尚未对美国就业市场造成影响，好上加好的消息是也没对通胀造成大影响。按市场一致性预期来看，即将于下周公布的5月美国CPI同比增幅约2.5%，环比小幅+0.2%；这个数据可靠性应该较强，5月欧元区CPI降至1.9%低于2%的通胀目标，考虑到欧美通胀趋势相似性，美国CPI趋势也是温和向下的。

因此虽然非农总量数据超预期（但前期下修严重），但CME市场并未定价降息延期，目前仍维持9月、12月两次25BP+25BP预测结构。

就业市场稳健+通胀温和回落支持美联储维持中性偏宽的货币政策，降息前景不悲观。这种分子不差且分母好的情况是“金发女郎”式理想环境， 。这或许有一天会发生，但不会是当下。当前美国较弱的进口需求证明实体经济需求仍有隐忧，只是 。

总结完美国数据，回头来看中国的。下周前三天分别有CPI PPI数据、进出口数据、社融数据。由于YM打击空转的中长期诉求在因此社融继续不用看，先看前两个。在高频拟合商品价格后5月CPI同比约-0.4%，环比-0.4%；PPI同比约-3.4%，被煤、钢、电力价格拖累后PPI同比增速或将创2024年以来新低。在拟合韩国5月出口（同比-1.7%）和中国集装箱吞吐量数据、对美集装箱发运数据后，一般认为中国5月进口仍负增、出口同比增速在+5%左右，较上个月的+8.1%有所回落。但无论如何，中国出口在全球的供给端比较优势仍是2022年以来最确定的阿尔法，也是经济数据中韧性最强的一个。

因此从短期高频数据比较上，美国数据好于中国；除非6月DS R2非常牛逼、已经下周进行的火山引擎开发者大会豆包放了王炸，不然在西不落的情况下不好讲东升叙事，有点独木难支。 ，虽然非关税层面的斗争形式仍严峻，但在贸易方面的中美鸽派互动信号还是不少，元首致电互邀出访可能奠定了后续较乐观的关税谈判进展。在5月12日中美公告指明的基础上，本次有可能将剩余20%芬太尼关税的部分或全部宣布取消。考虑到对等关税已延期豁免至8月31日，如芬太尼关税取消后， 。

这类前景的资产展望如何？我个人倾向于认为，已经好了N个月的中国出口好上加好边际不大， 。当前的通胀预期与真实通胀数据的背离较大，虽然韧性强的就业市场与薪资情况可能埋藏着再通胀隐患，但这要远远好于商品恶性通胀预期；通胀预期回落有望为美联储降息减轻心理负担，从这个角度我们也可以回顾昨晚的美元指数：我标注的绿色箭头是非农低于预期场景，红色箭头是非农超预期场景。昨晚“超预期”的非农却没带来过去常常出现强劲的美元， 。

在我们讨论不清什么行业受益之前，简单题还是中国高股息资产和黄金这类分母品种。这能不能传给恒科，那要看字节和DS努力情况了；希望花街轮番吹中国AI的努力不要白费。