250522--日本的“特拉斯...

（注：伊丽莎白·特拉斯是 英国历史上任期最短的首相，因其混乱的经济政策主张导致英债抛售风潮差点团灭英国养老金，随后光速下台）

报告核心观点纪要如下：

1. 日元看涨观点：只要日本央行（BOJ）维持加息倾向，日元中期内仍有升值潜力，即使量化紧缩（QT）节奏可能在6月会议上有所放缓。 2. 日本国债收益率曲线陡峭化：由于超长期国债的供需失衡，30年和40年期国债收益率创历史新高，短期收益率则有所下降。 3. “特拉斯时刻”风险较低：尽管超长期国债收益率上升可能引发对日本财政可持续性的担忧，但报告认为类似英国特拉斯政府的市场动荡在日本仅为尾部风险。

1. 日元看涨的宏观基础： BOJ加息倾向：短期利率政策对经济活动影响更大，BOJ可能强调加息立场不变。 日本的经常账户盈余和外汇储备：支持日元和国债价格。 外国投资者对超长期国债的净买入：近期外国投资者对超长期国债的购买力度较大，资本外流风险较低。

2. 收益率曲线陡峭化的原因： 供需失衡：超长期国债的计划发行量未显著减少，而国内保险公司因新偿付能力边际要求减少了超长期国债的持仓需求。 BOJ减少购买：自2024年7月以来，BOJ减少了国债的直接购买。 市场波动性上升：例如特朗普总统的“解放日”言论导致投资者减少了持久期风险的意愿。

3. “特拉斯时刻”风险较低的原因： 日本政府的财政政策较为谨慎，未宣布大规模减税计划。 日本的通胀压力有限，目前通胀率低于4%，远低于英国2022年约10%的水平。 外国投资者持有日本国债的比例较低，仅为12.8%，远低于英国的34.3%。

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三、怎么样：未来展望与建议 1. BOJ政策展望： BOJ可能在6月会议上（16-17日）略微放缓QT节奏，但增加超长期国债购买的可能性较低。 BOJ预计将继续强调加息倾向，短期利率政策仍是主要工具。

2. 市场关注点： 消费税讨论：若政府考虑减税，可能引发市场对财政纪律的担忧，需密切关注相关讨论。 美元/日元走势：预计美元/日元汇率将在2025年底前跌破140。

报告认为，尽管日本国债市场面临压力，但宏观基本面支持日元中期升值，BOJ政策倾向和财政政策的谨慎性降低了市场动荡的风险。投资经理应关注6月BOJ会议的政策调整及消费税讨论对市场的潜在影响。