【纪要】250709--大摩：...

本篇报告建议谨慎参考， ； 今年以来外资对港股的评级判断能力比较堪忧，似乎因为离太远了不接地气。比如底部看空中国银行股、年初在股价阶段低点看空中国移动运营商......

1. 投资加大导致盈利承压 阿里巴巴在即时零售和本地服务领域的投资显著增加，预计1QF26相关投资达人民币100亿元，导致TTG（淘宝天猫集团）和本地服务的合并EBITA同比下降约20%，整体调整后EBITA同比下降16%。 2. 云业务增长稳健 云业务收入预计同比增长22%，环比增长7.5%，利润率保持稳定在8%。尽管美国GPU出口限制收紧，阿里巴巴通过多供应商策略维持资本支出增长。 3. 目标价下调但维持“增持”评级 摩根士丹利将阿里巴巴目标价从180美元下调至150美元，主要因投资加大和资产剥离影响，但仍认为阿里是中国最具潜力的AI赋能者， 。

1. 投资加大背景 阿里巴巴在4月宣布加码食品配送和即时零售业务，旨在扩大非食品品类市场份额，预计未来季度投资将进一步增加至人民币200亿元，可能达到投资高峰。 2. 资产剥离影响 近期资产剥离导致收入预测下调4%，调整后EBITA预测分别下调26%（FY26）和18%（FY27）。 3. 行业竞争与宏观环境 京东增长势头放缓，行业竞争加剧，阿里通过补贴计划（人民币500亿元）和投资策略应对市场压力。

1. 分业务表现 淘宝天猫集团：收入同比增长8.9%，调整后EBITA同比下降8.9%。 云智能集团：收入同比增长22%，EBITA利润率稳定在8%。 本地服务集团：收入同比增长15%，但EBITA亏损扩大至人民币55.99亿元。

2. 估值与目标价 目标价：从180美元下调至150美元，基于14倍FY27e非GAAP市盈率。 风险调整后收益：当前股价107.99美元，目标价上行空间39%。

阿里巴巴在1QF26面临盈利压力，主要因即时零售和本地服务的高额投资，但云业务增长稳健，长期AI赋能潜力仍被看好。尽管短期内盈利承压，摩根士丹利维持“增持”评级，认为阿里巴巴在行业内具备领先优势。