250806--评卖方煤炭反内...

之前内蒙刚出过6个大学生事故，在阅兵前无论是不是为了保蓝天，煤矿都会审慎生产经营：不能出大的透水事故，不然gg。至于26年2月执行的煤炭安全生产规定、还是276生产标准这远期的故事，都是在需求淡季阶段的催化，本质仍是当前不太可能出现基本面证伪的因素—— 。

拍脑门看下一个节拍，那就是9月阅兵、FED降息后内需商品情绪二次退潮，短期故事炒完了。等待冬季重新酝酿明年的十五五、两会政策，上演一年一度的冬季涨铁矿。

·当日行情触发消息：当日焦煤期货市场表现突出，焦煤2601合约和2605合约下午纷纷涨停，构成这一波大涨的第二波上涨趋势。从消息面看，当日上涨的直接导火索包括两方面：一是市场传闻山西正严查煤矿逐月超产情况，对各矿进行逐一排查，刺激了盘面情绪；二是10天前俄罗斯一主流主焦煤矿发生严重矿难，导致该矿可能面临停产风险，这一滞后消息与山西严查超产消息叠加，引发当日大幅上涨行情。这些消息更多起到导火索作用，根本性逻辑需结合后续政策分析。从期货价格表现看，焦煤期货价格从前期最低点710左右反弹至900 1100区间，属于合理估值修复，主要反映六七月减产及去库部分的充分交易；而1100以上的价格上涨则转向交易后续政策预期。 ·政策共振逻辑：焦煤上涨的根本性逻辑源于一系列政策的递进式共振。政策推进的时间节点及内容如下：7月底中央政治局会议提出防止内卷性恶性竞争；6月底山西钢厂因粗钢平控及反内卷相关要求，反馈收到限产通知；7月1日财经委会议明确推动钢铁落后产能有序退出；7月7 8日总书记在山西考察时强调不能走重数量、轻质量的老路，副总理同期考察并作出相关指示；7月17日山东省印发石化化工老旧装置摸底评估文件，推动更新置换，需求端政策开始匹配；7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，大基建概念启动；最终落实到煤炭的关键爆发点在于能源局108号文的落地——该文件原不对外公开，7月19 21日新疆、河南、山西等地开始转发并落实，要求各煤矿自查产量及超产情况，开展生产核查，由此形成黑色金属上下游政策的全面共振。 ·期现共振机制：当前焦煤市场呈现期现共振上涨特征。期货价格上涨引发现货贸易商无风险套利行为（买现货抛盘面），因现货市场本身供应紧张，贸易商的大量采购进一步加剧了现货紧张局面，形成现货与期货相互推动上涨的共振行情。钢材下游利润好（炼钢有利润）、出口不错，为价格进一步上涨提供现实空间；远月合约因政策博弈预期，具备上涨想象空间。 ·钢材需求结构：钢材下游需求中，地产疲软，基建托底有限，非电力基建同比增速下滑至4.6%。需求韧性源于出口，包括钢材直接出口和制造业间接出口，高频数据显示钢材出口韧性强。我国钢材及钢制品成本性价比高，东南亚难实现大量产能替代。但出口依赖价格优势，若钢材价格大幅上涨，出口订单将下滑。 ·铁水与焦炭利润：铁水产量高，长流程钢厂利润好，焦炭五轮提涨（合计250元）后，钢材利润仍超200元，钢厂无减产诉求，开工率高，支撑炉料需求。四季度高粗钢产量或持续，粗钢平控政策执行受利润影响。焦炭五轮提涨被钢厂接受，因钢厂利润好且前期库存控制紧。但钢厂补库情绪不足，再涨五轮（约250元），按0.4系数算，将侵蚀约100元/吨炼钢利润。从年度平衡表看，焦炭偏垒库，供应不紧缺，但黑色产业链长期熊市，估值见底时有主动补库空间，支撑估值向上震荡。 ·炼焦煤供需现状：炼焦煤上半年过剩，边际有变化。国内产量一季度好，二季度下滑：5月起内蒙部分煤矿亏损、环保督查减产；6月安全生产月，事故频发、山西大雨致生产不稳；7月后修复慢，因事故矿切工作面、大雨影响露天矿及个别矿超产自主减产。进口煤一季度冲击大，二季度占比下降，海域煤难跟国内跌价，冲击衰减。 ·蒙煤供应动态：蒙煤进口回升受利润驱动，其三季度长协折算关口成本为630元，当前关口原煤报价950元，进口利润丰厚，刺激进口快速回升。从进口车数看，甘其毛都关口的蒙煤进口车数已从2025年二季度最低的七八百车恢复至1000 1100车，后续若销量良好，或进一步增至1200 1300车。但蒙煤市场饱和度较高，前期熊市下销量已偏饱和，当前大涨背景下进口煤和海运煤均进入市场，因此蒙煤难以实现同比扭正输出，除非国内出现强供应缺口。 ·其他进口煤种：其他进口煤种方面，澳煤因年初两大主流主焦煤矿事故，价格与国内市场脱节，近期国内钢厂已开始询价澳洲二线主焦煤，后续或有增量但量级有限；俄罗斯煤为劣质煤，可与动力煤跨高；美国因关税问题，当前焦煤进口量为零。 ·进口煤成本曲线：国内外焦煤成本曲线存在差异。国内焦煤成本曲线失效，因国有大矿按年度产量计划生产，不受成本和利润影响（无大事故或政策调控时），且成本仅公告坑口平均成本（如山西焦煤整合矿成本高但未单独披露）。进口煤成本曲线有效，前期煤炭估值低位时，进口煤成本曲线85%分位被跌破，导致进口量明显缩量；随着估值反弹，进口量逐步回升。 ·查超产政策节奏：能源局查超产政策与当前煤电市场环境相关。当前煤电长协履约情况大幅恶化，进口煤侵占较多市场份额，推动能源局采取系列动作。动力煤市场表现是政策执行的关键变量：若迎峰度夏需求旺季过后，动力煤估值压力较大，能源局执行查超产政策的动力将增强；若动力煤估值稳定在650-700元区间，能源局调整煤矿政策的迫切性则较低。 ·估值拐点判断：焦煤估值已明确见底，依据包括供需与政策两方面。供需上，今年内胶煤整体过剩累库，但估值已现见底迹象，此前未出台查超产政策时，因估值低至供应负反馈，跌幅已趋缓；当前可明确估值低点与拐点已确定，中长期向上。政策层面，此前保供政策叠加进口煤冲击，致碳元素估值阴跌；目前政策转向，能源局查超产政策虽与发改委保供等目标有冲突，但本质是稳煤价、稳煤电长协，政策拐点明确。企业层面，炼焦煤企业估值及利润已见底；动力煤企业需在三季度进行压力测试。 ·短期风险提示：当前期货盘面存在超涨风险。目前期货远月价格接近1400元，估值含较多情绪溢价及期限深水估值加成。市场波动剧烈，如曾出现6连阳后3大跌行情。短期内盘面仍可能上拱，但风险累积，估值回落速度也较快。 ·产能利用率与产量节奏：从时间节奏看，9月国家能源局将开展各地抽查，整体不会明显超产；10月至12月（四季度），因今年春节较晚（二月下旬），叠加采暖季保供期，产量将有所回升。其中，内蒙乌海地区部分因亏损停产的私营煤矿，随着利润扩张和估值反弹，有望在四季度恢复生产。对于估值走势，预计三季度见高点，四季度可能回落。政策层面，能源局针对超产的检查是中长期调整，抽查梳理后预计年底或明年初出台具体执行方案，若执行严格，明年煤价值得期待。 ·澳煤进口影响：澳煤今年供应下滑，两座主焦煤矿停产：a pin GM3矿（准一线主焦煤矿）和莫伦北矿（二线优质主焦煤矿）因安全事件停产，导致年产能减少约600 700万吨，且这两个矿是主要的海域煤输出煤种（供应印度和中国）。当前澳煤价格高位运行，中国买家若参与海运费询价，澳煤价格弹性将增强。但中国实际进口量有限，月均仅约50万吨（三五船），对整体市场影响较小，印度买家的购买力支撑了澳煤价格。 ·蒙煤长协与供应：蒙煤方面，其ETT矿与国内签订的500万吨长协未达预期，主要因市场饱和而非运输或成本问题。蒙煤开采和运输成本低（成本曲线最左端），但甘其毛都关口库存最高达440万吨，销量饱和导致增量煤仅堆积在关口无法消化。蒙煤目前仅供应中国（无其他出口渠道），虽新通了ETT矿至甘其毛都的铁路，但销量不足仍是核心限制因素。此外，蒙煤在进口炼焦煤中占比50% 55%，今年预计同比降幅10% 12%，是进口煤同比降9%的主因。 ·政策执行与供需抵消：安检政策对供需的影响方面，阅兵期间安检同时影响煤矿（供给）和钢铁（需求），但钢铁减产可被其他地区高炉生产弥补，煤矿供给端冲击更显著。需求端整体无亮点，黑色系需求近年持续疲软（地产年需求负增长20%，占比降至20%），仅靠出口弥补地产缺口。当前煤价慢牛逻辑源于供给侧政策支撑：能源局查超产政策意图稳定煤价（目标动力煤下水煤670元/吨，保障长协履约），叠加反内卷等逻辑，推动估值企稳；但需求端无配套提振（地产难起、出口受估值上涨抑制），故上涨空间有限，呈现慢牛格局。

A: 受阅兵前责任风险及9月国家能源局抽查影响，三季度煤矿产量不会明显上行，产能利用率难以回到5月高点。四季度因春节较晚进入采暖季保供期，产量将有所提升，前期因亏损停产的内蒙乌海地区私营矿在利润扩张、估值反弹后将恢复生产。估值反弹高点预计在三季度，四季度可能回落；能源局政策为中长期导向，抽查梳理后年底或明年初将出台具体执行细则，若执行严格，明年煤价值得期待。 A: 澳煤因两个主焦煤矿发生安全事件持续停产，年产能减少六七百万吨，导致价格高企。当前澳煤价格距进入中国市场仍差五六十元，中国买家若寻海运费将推动其价格上涨。印度买家买单能力及产销利润良好。蒙煤量增长较快，其关口库存快速累积可能导致现货滞涨。澳煤后续进入中国市场的影响量较小，预计每月约三五船。 A: 煤炭政策核心标的为动力煤，当前发改委认为670元/吨的下水煤价格已处于长协价以上，能够保障煤电长协高履约率，政策目标已达成。夏季需求旺季执行相关政策，可能旨在稳定价格、避免大幅波动，此理解具有合理性。但三季度火电需求较弱，煤价大概率小幅回落，政策执行迫切度将随煤价变化调整：若煤价稳定在650-700元/吨区间波动，能源局将结合9月抽查及各省上报情况统筹安排，执行节奏可能延后；若煤价未能企稳，不排除9月提前采取典型案例惩罚措施。需注意能源局查超产抓手有限，实际停产或减产需依托环评、安监等合规手段。总体来看，煤炭端政策态度明确，核心是稳定价格在目标区间以上。 A: 该长协主要通过甘其毛都关口运输，为蒙古ETT公司与国内四大家签订的长协。今年未供应的实际情况是实际履约量远低于预期，主要因市场饱和导致蒙煤无法入关销售——即使蒙煤开采及运输成本低，但新增量入关后仅堆积在甘其毛都关口，根本原因是需求不足。 A: 蒙煤目前仅供应中国，尚未打通其他国家的销售渠道，虽有意向供给印度但缺乏渠道。此前曾尝试通过天津港下水出口但未谈成，因此不存在优先供给其他国家的情况，未履约仅因市场行为。 A: 今年新通的大TT矿至加受海图铁路已开通，但当前制约因素并非供应或运输问题，而是销量问题，因此铁路开通未解决根本问题。 A: 能源局108号文从国家能源局到地方能源局存在实质的上下级流程；文件向市场传播的时间节点是有意安排的。 A: 应急管理部煤炭安监新规定对今日下午行情有一定促进作用，但实际影响有限，因多数煤矿现有安全措施可应对检查。核心问题在于能源局层面的具体执行抓手。某券商会议纪要提及按2022年核定产能查超产的影响极大，因2022年至今已核增8.7亿吨产能，若全部停核增不现实；合同产能不受影响，受影响的主要是保供增加的非合同产能。此外，文件最严格的是按月查超产，因煤矿生产存在检修、大雨、切工作面等波动，需通过下月增产抹平，按月核算将对多数煤矿产生较大影响，具体执行情况待观察。 A: 复盘上一次阅兵情况，政策对经济季高炉生产产生影响，但其他地区高炉生产基本弥补了缺口，因此需求端冲击小于安检影响。 A: 黑色需求长期低迷，每年同比均为负增长，近年唯一亮点是出口填补了地产需求的巨大缺口，因此黑色市场持续处于熊市格局。当前看好慢流的核心逻辑在于反内卷与煤炭查超产政策底层逻辑互通，推动市场反转与拐点出现。但受限于需求端无配套政策，且与第一轮供给侧改革不同，当前地产难恢复、其他需求环节难以形成类似加成效应，叠加估值上涨将损害出口，因此仅能呈现慢流趋势。

本周焦煤完成主力移仓换月之后，在01合约上延续此前大涨局面，周三再度上探1200关口，日内涨幅超7%。 ①究其原因，继7月“反内卷”交易后，8月以来煤炭减产和控产政策刺激不断，本周新版《煤矿安全规程》发布，将于明年初施行，或收紧煤炭生产，并增加煤矿安全方面的投入和成本，提振远月煤价。此外临汾市能源局转发省能源局《关于组织开展煤矿生产情况核查的通知》，山西万杰煤业下发《“276”工作日生产组织方案(试行)》通知，供给预期收缩，情绪面拉动盘面上行。 ②现货方面，山西吕梁地区主焦煤（A10.5、S0.9、G85）上调92元至出厂价1404元/吨。蒙煤市场偏强运行，甘其毛都口岸蒙5#原煤950元/吨涨13；蒙3#精煤1015元/吨不变。随着盘面上涨明显，口岸贸易企业报价有所提高，但下游市场询价偏低，线上竞拍流拍现象增加，且部分煤种成交价格小幅下跌，竞拍情绪稍有走弱，市场成交有限。目前蒙煤、澳煤及国内焦煤的仓单成本在1000-1160左右，盘面价格存在明显升水，需警惕情绪反水后空头的套保风险。 ③需求端来看，焦炭第五轮提涨落地后焦企利润进一步修复，当前开工保持稳定，终端高铁水支撑需求，参与者对部分高价煤种有抵触心理，采购偏谨慎，焦煤仍处于弱现实强预期格局，合约间或延续反套行情。