【商品】250717--反内卷...

可能有些朋友不做商品，但是当沪深300筹码在GJD手里货源归边、银行筹码在GJD手里货源归边时，也推荐学习一下商品这边的思路：基本面研究到底是怎么用的。

多晶硅期货半个多月的时间里上涨50%，市场争议点最大的地方就在于 。此刻我还是重申一遍师兄教诲：

那么当前反内卷下的商品，是怎么博弈的？不是研究多晶硅涨价之后，硅片顺价多少、组件顺价多少，EPC招标顺利不顺利。而是 。

以多晶硅为例，此前价格从4W+下跌到3W的过程里是一路增仓下跌的，注册仓单套保规模也是大幅上升的。价格反弹过程中，期货持仓规模是继续飙升的，但仓单规模没怎么上升（因为来不及）。因此你可以说投机性做多的人很多，但是多空匹配，新增投机空单也非常多，套保单增量并不明显。这就是期货常聊的“虚实比”问题， 。

所以一个资产反馈的pair是我们能观察到的—— 。这个问题不光出现在广期三傻身上，还出现在焦煤身上。即 。

如此以来，手里没货还认为自己看对了基本面、期望世界向自己想象中那样去做回归的投机者，实际上就和一股银行都没有、还认为自己一张嘴就能给他唱跌下来的人一样。只不过后者只有踏空风险，而前者是被逼空的风险。

如此以来， 多头是进来炒作的，限仓提保是让人家浮盈落袋改善生活，心态非常好；而一路死扛浮亏加仓且坚定基本面信仰的空头遇到限仓提保要么充钱、要么砍仓，心理压力是远远更大的。看起来是多空一致对等的限仓提保其实在心理账户层面完全不对等，这会 。

这个最反人性的地方就在于，赚钱的一方不怎么看基本面，没心理负担，图坏了走就是。而抗浮亏的一方往往是背离图形，在交易自己心中的基本面的，因此心理压力巨大；反复诘问自己“我到底错在哪了”。这就很容易到最后演化为兵败如山倒，自己被迫仓位全砍了或者是被期货公司强平了。

而到这一步，就是期货本源： 空头不死，多头不止；反之亦然，多头不死空头不止。随着提保限仓，多头实现利润落袋、空头实现亏损离场，一轮劫财就这么完成了。这个事情必然而又不公平的地方在于交易本身的围猎属性，在对手盘被消灭之后行情就戛然而止；不乏怎么涨上来的就怎么跌下去的案例。仓位被打爆、黯然离场后却发现价格真的像自己想象中的基本面回归的那一方，不少人无法承受如此巨大的诛心，从此退出市场。这就是我N年下来在期货圈的感悟，这个体会在2021年是最深刻的，目睹着公司产业客户资金灰飞烟灭可是无能为力。

彼时，高举能耗双控、双碳旗帜做多限产工业品是非常顺畅的行情。煤、铝、PVC、硅铁锰硅均是龙头。我以当时自己在期货公司覆盖的硅铁锰硅为例，其中产业不乏看空者：高价格让下游无法承受，地产需求加速下行，这肯定会跌，所以左侧做空。但问题就在于钱比货多，虚盘空单多而实盘交割品少，一路被打爆的情况和今天如出一辙。待10月后拉闸限电纠偏，价格回落后，空头已经没有什么存活下来的持仓了。

因此你说这是不是基本面定价呢？我认为是，但是另一种基本面。每次这样的逼仓行情，都有一个最大的共同点： 。

本文并不对某特定商品价格给出判断，仅作案例分析研究，后续的限仓提保过程还是非常值得玩味的，是有很多人真金白银给大家表演的一场观摩课。