250818--加速高波有风险...

上周三之后全A成交额站上2万亿，呈现出显著的放量高波特征，也是各个微信群FOMO情绪最重的时刻，人人焦虑跑不赢指数，各种新老股民入市的段子也都来了。

我们以沪深300为例，周三之前这持续了三个月的趋势慢牛行情里，一直是维持了较低的IV低波上周，而周三后随着市场放量两万亿，进入了明显的高波上涨。（图1）

说明猛冲进来的场外资金和之前不是一路人。从用户画像上我不建议一定去讨论，是散户加仓的，还是外资加仓的or公募加仓的。如果我们抽象化理解一下，这就是踏空资金看指数点位高了实在憋不住了。（图2）

在没有什么宏观政策驱动、也没基本面驱动的情况下，突然有人猛冲，说明来的这部分人是之前仓位不够的，在银行&红利上没赚到、在AI软硬件上也没赚到、在创新药&CXO没赚到，看指数3700了心态崩溃，直接干券商。每次这种叙事化的高波都一样的，4月给黄金买出龙头战法的肯定不是前两年真跟着央行定投黄金的，是踏空太久忍不住了一把梭的。

四五月份沪深300股息率比债券合适那么多，不买；六七月份海外分母条件变化明显，不买（虽然我买了但是买的是外卖指数，MD）；反内卷之后不仅不买还去空商品，现在才后知后觉，跟着这后信资本能有啥好事。但是我们应该讲， 。

负债端维度，量化+GJD是中长期的可靠队友，FOMO的老乡不是。信慢牛，跟着他们走。资产端维度，一个简单的衡量标准就是6月底之后谁涨得好，且夏普好趋势顺——降息预期出现之后量化挑的分母宽+分子好品种，纯哑铃。

分清楚这个大变化是非常非常重要的，6月底是内外宏观共振点：海外是俩票委逼宫鲍威尔强行释放降息鸽派信号，鲍威尔半推半就；国内是人日喊出反内卷，政策托底预期启动。 。在此期间港股券商涨的是稳定币，A股老乡最喜欢的互联网金融是没行情的，震荡跑输了一个半月直到上周晚些时刻才冲锋，这纯属叼毛资本去后排资产强行做高波，没啥意思。

如果你前面把该有的国内分子+海外分母基线仓位拿到了，现在没啥必要非追着老乡走，是他焦虑不是你焦虑。哪怕恒科我也是这个定性，虽说外卖大战是有拖累，但有AI CAPEX分子且符合美元分母的资产就这么些，没法不配，没有FOMO的老乡至少筹码还是干净的。

因此当前要做的定性判断是很重要的，即过热高波如果遇到了过劳死，是趋势结束还是结构调整，重新整理为了更好的向上？我的判断是后者，当然这个非常依赖直觉，相当大程度是从经验主义出发拍脑门的。19年4月、20年7月、包括去年10月都是老乡FOMO进场猛冲非银补涨，但放量无法持续、过劳死之后仍然是结构性牛市，本质原因在基本面上行空间大于下行空间。

只不过这次景气不在锂电，在别的了。如果对20年7月的券商还有印象，那是一次新闻联播牛的典型案例。但真正的核心资产可不是7月1号才高波上涨的，而是5月的芯片+新能源就已经开始涨阿尔法基本面。因此情绪阶段过去了，没人喊牛市了也不耽误顺周期资产继续走强。（图5）

所以话说回来，别盯着这一个星期的放量异向看，如果你当这是一次涨完A下去重归熊市的行情那不用聊了，大家都屁股决定脑袋先有立场再找证据，这个没区别。如果你认可全球维度钱比货多的大趋势，那么源头你要去找6月底到整个7月什么资产是占优的，

不对的话那咱们就都洗洗睡。

最后留一张图写下银行股和中债，调整幅度确实都超预期，图基本一样的。一方面是因为债市调整、类债资产受波及，另一方面有新行业走出来了往往会抽血过去浮盈比较厚的老行业，如2-3月DS行情的钱，是靠CPO下跌输血弄来的。此外从季节性上，三季度末到四季度初，险资都不会加仓红利类资产，年初涨幅已经完成任务；后面再充值要等四季度下旬，抢跑明年寿险开门红增量资金。但是我们从调整完的股息率来说，险资最心头好的固收+的+，仍然还是银行+保险。如果一定要猜债市什么时候能抄底，那抄长债还是不如抄银行。如果同样都是上有顶的资产（一个顶被YM降息空间约束，一个顶是股息率过低的话买银行不如买护身300），至少后者股息率还高点。（图6）