250228--HT固收：美众...

250228--HT固收：美众议院近日投票通过共和党预算决议，该决议对大类资产价格的影响不容忽视，我们分析如下：

第一、预算决议要求美国在10年内减税4.5万亿美元，元并削减2万亿美元的联邦支出。与此同时，预算决议还要求为大规模驱逐非法移民、加强边境安全以及国防项目增加3000亿美元拨款。

第二、和此前的测算相比，这一决议在财政支出方面明显不及预期。根据联邦预算委员会测算，中性情形下，预计特朗普会减税10.2万亿（TCJA延期5万亿+其他5万亿）+同时减少支出1万亿+关税增长收入2.7万亿。也就说目前的方案几乎仅仅是延长了TCJA，同时支出削减规模翻倍。

第三、由于TCJA法案属于存量延续而非增量，也就是说未来数年没有增加任何减税，反而可能是更多的支出削减+关税负担增加。

第四、当然，这一决议要正式签署还有多个步骤，不确定性仍较高，可能后续也还有其他减税政策被提出。不过考虑到本次决议通过的困难程度（众议院217票vs215票，仍有一名共和党强硬派反对），我们认为后续财政力度加码空间也较为有限。未来数年美国赤字率或维持相对高位，但难有进一步上升，除非后续基本面明显走弱倒逼政策加码。

第五、当前美国基本面、尤其服务业已显露降温迹象，财政收缩+关税等政策扰动，美国基本面“滞”的风险或大于“涨”。特朗普“混乱”下，短期全球市场或呈现避险情绪。后续美联储降息必要性提升，同时美债供给压力减轻，以上因素对美债均偏利好。