250210--病树前头万木春...

Deepseek的宏观影响可类比为2019年国产半导体自主可控与新能源国产化加速的结合版：许皮带身价加个零，美国人也无感；但Deepseek一发布，硅谷上下震惊。

目前恒生科技指数已经无限接近10月初高点，但是人民币汇率、国债收益率、黑色期货价格都与那个位置相去甚远，FICC市场仍在指向同一个事情：通缩，且通缩强化。

这与A-H市场表现矛盾吗？完全不矛盾，甚至是一致的。当我们都认为Deepseek的高效率足够替代相当多的人力工作时，新质生产力就是等于通缩——AI不喝白酒，AI也不需要买房子，但失业的文科生本来是需要的。

虽然毛衣战在强化，地产开始滑坡，但新质生产力初见成效且开始呈现出全球比较优势，那么就没必要天天盯着旧质生产力能不能救。彼时创业板相较于50指数的走强，恰似当下科创对50的走强。这是个典型的通缩在分母端确认低利率的必要性、而在分子端确认技术进步的必要性的组合，与政策大力刺激分子复苏是完全不同的剧本。

从股债平衡约束看，