260527--小摩：云数据中...

这是一份由J.P. Morgan发布于2026年5月26日的行业研究报告，核心聚焦于北美四大云服务提供商（CSP：谷歌、亚马逊、微软、Meta）的数据中心资本支出趋势。以下为您整理的纪要框架：

报告将2026年Top 4美国CSP的云数据中心资本支出（涵盖IT设备，不含暖通空调及非云业务）同比增速预测从之前的+63%上调至+80%，对应绝对金额增加将超过2500亿美元。同时，首次对2027年给出更清晰的展望，预计增速为+50%（此前预期为+40%），绝对金额增量预计将超2850亿美元。基于AI基础设施的持续高强度投入，报告对直接受益于超大规模云商资本开支的供应商维持积极看法，尤其看好网络设备领域，列出的重点公司包括安费诺、Arista、Celestica、Ciena、Coherent、康宁、Credo、Fabrinet和Lumentum。

1) AI投资是核心引擎：2026年80%的超高增长主要由各大CSP对AI及相关基础设施的加速投资推动。报告显示谷歌和Meta的DC资本支出增速预计约100%，亚马逊和微软则超过60%。这种强劲势头预计将延续至2027年，谷歌已表态“预计2027年资本支出将比2026年显著增加”。

2) 数据中心电力容量扩张提供坚实支撑：北美已装机DC电力容量在2025年为48吉瓦，报告预测其将在2026年扩张至65吉瓦，2027年进一步增至85吉瓦。这一预测背后是创纪录的季度装机量以及截至2026年第一季度末高达175吉瓦以上的规划管线容量，预计到2026年底这一规划容量将超过205吉瓦。即便我们假设单位吉瓦的资本支出增速放缓，上述装机容量也足以支撑2026年5750亿美元以上及2027年8600亿美元以上的总资本支出。

3) 经营现金流几乎全部被用于再投资：从资金保障角度看，云DC资本支出占Top 4 CSP经营现金流的比例，已从2023年前长期稳定的25%-30%区间急剧攀升。据预测，这一比例将在2026年和2027年分别达到82%和94%，显示CSP正将几乎所有赚取的现金重新投入到AI基础设施建设中。

1) 绝对增量连创纪录，增速放缓但动能不减：虽然从增速百分比看，2027年的+50%相较2026年的+80%有所放缓，但从绝对金额增加的维度看，2026年增加超2500亿美元的体量已超越2025年，成为近十年最高；而2027年预计超2850亿美元的增量将再次刷新这一纪录。作为对比，2015-2023年间，年均增量仅为约100亿美元。

2) 网络设备增速有望超越整体资本支出增速：报告特别指出，随着资本支出向网络设备的结构性倾斜，因为网络性能正在成为制约高端计算性能的瓶颈，网络设备相关支出的增速预计将比云基础设施整体增速更高。

3) 2027年预测中隐含的保守因素及上行风险：我们当前的2027年预测已包含了部分保守假设，即通胀和商品成本对资本支出的贡献有限，且自研ASIC相对GPU的占比提升会降低单位吉瓦的成本。然而，若以下三个因素中任一持续存在，都将为2027年的预测带来进一步上行空间：(a)供给侧限制导致的通胀持续；(b)因追求高性能基础设施导致单位吉瓦支出继续高速增长；(c)GPU的使用比例持续高于自研ASIC。