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4月底除英伟达之外，M7里大部分都会公布一季报，正是检验纳指新高成色的时刻。上周台积电财报落地利多出尽恰似前两个季报一样，good但不够great就没法空中加油。

，因为但凡做科技仓位就或多或少和它相关： 。涨是因为它跌也是因为它，那就很重要了。3月英伟达OFC会议的结果告诉我们，光通信和存储是涨幅大，但是毕竟估值低，如果会上有真东西超预期能进一步按计算器（比如当时Rubin机柜展示）那么继续上涨无阻力。

群众对DS V4呼之欲出，对Gemini也一样，祝它不要起大早赶晚集。

核心观点纪要：Alphabet (GOOG/GOOGL) Google Cloud Next 2026 前瞻与投资要点

1. 关键事件密集期： Alphabet即将迎来关键事件密集的5周，核心是Google Cloud Next 2026大会（4月22-24日，拉斯维加斯），紧随其后的是1Q26财报（4月29日）、Google I/O（5月19-20日）和Google Marketing Live（5月20日）。 2. Google Cloud的战略地位显著提升： Cloud Next大会今年重要性远超以往，因为Google Cloud已成为Alphabet第二大业务线（2026年预计占收入~19%，仅次于搜索的53%）且是增长最快的业务。4Q25积压订单同比激增+160%至$2400亿，1Q26收入增速预计加速至+61% YoY（JPMe预测）。 3. 云业务盈利能力持续改善： Google Cloud GAAP运营利润率在2025年同比大幅扩张+960个基点至23.7%，预计2026年将进一步扩张+420个基点至27.9%。强劲的顶线增长（由AI工作负载采用加速、智能体（Agentic）消费和积压订单转化驱动）足以抵消基础设施建设的成本压力。 4. 核心问题与大会焦点： 大会的核心议题是Google能否将其在AI基础设施和模型上的巨额投资转化为：持久的客户采用、可复制的投资回报率（ROI）、以及相对于AWS、Azure乃至Anthropic和OpenAI更具利润韧性的单位经济效益。大会需展示客户从“实验”转向“实际支出”的证据。

1. 四大关键主题预期（Cloud Next 2026）： JP Morgan预计大会将聚焦： 智能体云 (Agentic Cloud)： 从单任务AI应用（如总结文档）向多智能体协同完成复杂工作流演进。一旦嵌入企业日常运营，将显著提升Google Cloud的使用粘性（Recurring Usage & Retention）和消费量（Consumption），例如Gemini Enterprise for CX方案。 数据易用性 (Making Data Easier to Use)： 让非技术用户通过自然语言（如英语）在BigQuery、Cloud SQL、Spanner等产品中查询数据并获得答案和行动建议，目标是掌控“问题到行动”的完整闭环，从传统数据仓库和分析提供商手中夺取份额。 AI基础设施与成本效率 (AI Infrastructure & Cost Efficiency)： 关注下一代TPU（如第七代Ironwood已GA）、GPU实例及更广泛的基础设施优化。关键看Google能否利用其定制芯片（TPU/Axion）的结构性成本优势，在保持AI定价竞争力的同时保护或提升利润率。$47.5亿收购Intersect Power（1Q26完成）增强了数据中心和能源能力。 AI驱动的安全 (AI-powered Security)： 重点在Security Command Center更新和新的“智能体安全运营中心（SOC）”，利用Gemini智能体帮助企业检测和应对威胁。$320亿收购Wiz（史上最大收购，1Q26完成）是Google将安全作为战略重点和增长抓手的明确信号，旨在扩大企业钱包份额并挑战现有巨头。 2. 近期进展印证主题： 智能体云： 发布Gemini 3.1 Pro（增强多步智能体能力）、Gemma 4开源模型、Gemini Enterprise for CX（快速部署方案，早期用户包括Kroger, Lowe’s, Papa Johns）、共同开发A2A开放协议（150+支持机构）、Agent开发工具包（ADK）及AI模型花园/智能体市场。 基础设施： 第七代TPU Ironwood GA、与Broadcom的长期供应协议延至2031、Anthropic锁定3.5GW下一代TPU算力、Meta潜在数十亿美元租用Google AI芯片的协议，均显示其定制芯片和系统级效率优势正产生长期回报。Intersect Power收购（2.2GW太阳能+2.4GWh电池存储）解决AI产能的电力瓶颈。 安全： 完成Wiz收购、AI Agent Trends 2026报告强调智能体SOC是关键用例（预计处理90%一级警报，88%早期用户获正ROI）、参与Project Glasswing防御联盟（由Anthropic的Mythos漏洞发现事件推动），共同强化了安全作为增长载体和平台差异化因素的战略地位。“Mythos时刻”提升了行业对AI安全的紧迫性。 3. 整体投资逻辑： Alphabet基本面稳固，是日益数字化经济和生成式AI（GenAI）发展的主要驱动者和受益者。 核心广告业务（搜索、YouTube）在AI驱动更高ROI和电视预算线上转移的推动下，仍有健康增长空间。 非广告业务（云、订阅）潜力巨大，Other Bets（如Waymo）提供期权价值。 公司有能力围绕GenAI创新、控制成本并实现稳健的顶线增长。 Google Cloud的加速增长和持续利润率扩张是核心亮点。

1. 估值与评级： 重申“增持”(Overweight)评级，列为“首选股”(Top Pick)。 目标价：$395（2026年12月）。 估值基础： 基于约29倍2027年预估GAAP每股收益（EPS）$13.51（剔除现金后约28倍剔除Other Bets的2027年预估GAAP EPS $13.95）。 溢价理由： Alphabet是标普500中少数能在庞大基数上实现双位数（DD%）收入和EPS增长、且拥有强劲GAAP运营利润率（32%+）的公司，理应享有溢价。 2. 关键指标与数据点： 股价（2026年4月17日）： GOOG: $339.40； GOOGL: $341.68。 Google Cloud 2026年收入占比： ~19% (Search: 53%)。 Google Cloud 收入增速： 4Q25 报告 +48% YoY； 1Q26 JPMe +61% YoY。 Google Cloud 积压订单 (4Q25)： $2400亿 (+160% YoY)。 Google Cloud 利润率： 2025 GAAP OI Margin: 23.7% (+960bps YoY)； 2026E GAAP OI Margin: 27.9% (+420bps YoY)。 资本开支： 2026年指引$1750-1850亿； JPMe 2027年预测+25%至$2260亿。 重大收购： Wiz ($320亿，网络安全)； Intersect Power ($47.5亿，能源基础设施)。 3. 主要风险 (Downside Risks)： 竞争加剧： 在AI、广告、云及技术人才争夺方面。 投资支出回升与利润率压缩： 可能重返高投资模式。 监管审查： 可能导致运营重大改变或限制创新。 增长放缓超预期： 云、硬件、Waymo等下一代主要收入驱动力未达预期。

JP Morgan 强烈看好Alphabet (GOOG/GOOGL)，将其列为“首选股”。核心驱动力在于Google Cloud业务的加速增长和持续利润率扩张，其战略重要性因成为第二大且增长最快的业务而显著提升。即将召开的Google Cloud Next 2026大会是展示Google能否将AI投入转化为持久企业采用、可衡量ROI和韧性单位经济效益的关键窗口，重点关注“智能体云”、“数据易用性”、“AI基础设施效率”和“AI安全”四大主题及其实际落地证据。基于2027年约29倍GAAP EPS的估值（$395目标价）和公司在数字化/GenAI浪潮中的领导地位，维持“增持”评级。需警惕竞争、投资支出、监管及增长不及预期的风险。