260202--谷歌财报前瞻：...

上周META财报显示AI开支后ins、fb等广告收入转化都有改善，因此市场对META的资本开支和收入积极指引都很买账。由于四季度Gemini 3爆量，因此谷歌的搜索和广告也不会差。

搜索业务因使用量加速增长而带来的上行空间、显示Gemini应用程序和人工智能模式有强劲吸引力的数据、谷歌云平台相对Azure的趋势改善（Gemini 3.0和张量处理单元的吸引力），以及人工智能驱动的效率提升带来的研发杠杆效应。

搜索业务表现与高预期持平或不及预期、与Meta相比广告业务的上行空间较小、评论暗示未来产能建设可能带来利润率压力，以及一次性成本的意外增加。

基于Meta强劲业绩显示的4Q广告市场稳定，以及Gemini 3发布可能加速用户使用，BofA小幅上调搜索收入预期（从14%增长上调至15%）。当前对4Q搜索增长预期为15-16%（市场预期13%），YouTube为14-15%（市场预期13%）。4Q净收入预计为95.9亿美元（市场预期95.2亿美元），GAAP EPS预计为2.65美元（市场预期2.64美元）。1Q26净收入预计为90.1亿美元（市场预期88.8亿美元），EPS预计为2.56美元（市场预期2.54美元）。2026年净收入预计为399.62亿美元（同比增长17%），EPS预计为11.22美元。

BofA更新其他收入以反映Alphabet对SpaceX、Anthropic等公私公司持股的市值变动收益，将其他收入从0.8亿美元上调至1.3亿美元。4Q25搜索收入上调1%至61.9亿美元（同比增长15%），YouTube收入上调1%至12.0亿美元（同比增长15%），云收入估计保持不变。调整后，4Q净收入/ EPS预计为95.9亿美元/2.65美元（原预计95.3亿美元/2.58美元）。

2026年净收入上调1%至399.62亿美元（原397.32亿美元），运营支出上调0.4%至117亿美元，GAAP EPS上调1%至11.22美元。1Q26净收入预期为90.1亿美元（市场88.8亿美元），EPS为2.56美元（市场2.54美元）。EPS全年增长趋势显示，2026年EPS同比增长5.5%（11.22美元），2027年同比增长12.6%（12.63美元），2028年预计为14.17美元。

4Q25谷歌搜索业务收入为61.90亿美元（原数据为$61,904百万），同比增长15%，增速较3Q25保持稳定，且高于市场预期的13%。从增长驱动因素看，AI工具的应用是关键：Performance Max和AI Max等AI驱动产品通过更高效利用谷歌生态内的用户数据，提升了广告的定向和归因效果；AI搜索格式虽可能影响查询和点击量，但显著提高了转化率，且消费者使用AI工具细化决策后再点击的行为，推动了搜索转化率提升和CPC增长。此外，外汇（FX）对搜索业务4Q增长形成2个百分点的正向贡献（与3Q一致）。综合来看，搜索业务在AI创新和外汇因素推动下，表现优于市场预期。

4Q25谷歌搜索业务收入为61.90亿美元（原数据为$61,904百万），同比增长15%，增速较3Q25保持稳定，且高于市场预期的13%。从增长驱动因素看，AI工具的应用是关键：Performance Max和AI Max等AI驱动产品通过更高效利用谷歌生态内的用户数据，提升了广告的定向和归因效果；AI搜索格式虽可能影响查询和点击量，但显著提高了转化率，且消费者使用AI工具细化决策后再点击的行为，推动了搜索转化率提升和CPC增长。此外，外汇（FX）对搜索业务4Q增长形成2个百分点的正向贡献（与3Q一致）。综合来看，搜索业务在AI创新和外汇因素推动下，表现优于市场预期。

4Q25谷歌云业务收入为16.18亿美元（$16,183百万），同比增长35%，增速较3Q25提升1个百分点，主要受益于5个百分点的同比基数改善。从行业对比看，谷歌云增速与Azure（39%）持平（Azure增速环比下降1个百分点），高于AWS（22%，AWS增速环比预计提升2个百分点）。增长驱动方面，Gemini 3.0和TPU（张量处理单元）的差异化优势日益显著，支撑了新大型订单的获取。此外，谷歌云4Q运营利润为37.22亿美元（23%利润率），与市场预期的37.14亿美元基本一致。综合来看，谷歌云在AI技术和基础设施支持下，保持了稳健增长并具备竞争优势。

4Q25未发现与Alphabet相关的重大一次性费用，但存在若干次要项目：2026年1月，YouTube因非法收集未成年人数据的集体诉讼获法院最终批准，达成3000万美元和解；2025年12月，谷歌因被指控对黑人员工薪酬和晋升存在偏见，联邦法官初步批准约5000万美元补偿基金；2025年9月下旬，YouTube同意支付2450万美元和解特朗普因2021年1月6日内容审核被平台封禁的诉讼；2025年9月初，联邦陪审团裁定谷歌违反用户隐私，需支付4.25亿美元集体诉讼赔偿。资本支出方面，Alphabet在2025年第三季度财报电话会议上将2025财年Capex指引上调至91-93亿美元（此前为85亿美元），其中大部分投资于技术基础设施，约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备。预计4Q25 Capex支出为292亿美元（环比增长22%，同比增长105%），自由现金流（FCF）为117亿美元（同比下降53%，占净收入的12%）。展望2026年，Alphabet表示Capex将显著增加，并计划在4Q财报电话会议上提供更多细节。基于Meta 2026财年Capex指引（115-135亿美元，远超市场预期的110亿美元），预计行业基础设施投资将持续高位。当前将Alphabet 2026年Capex预测上调14%至1390亿美元（同比增长50%，占净收入的35%），并认为公司可能初步指引约1400亿美元（市场预期为1190亿美元）。考虑到谷歌在AI领域的广泛投资和云业务增长，其Capex支出相对于同行效率较高，可能受益于内部AI能力的TPU使用。预计2026年FCF为530亿美元（同比下降13%）。

4Q25谷歌招聘趋势显示岗位数量持续减少，通过谷歌职业页面数据观察，4Q平均岗位数量环比下降7%（3Q环比下降13%），反映出招聘纪律的持续。2025年谷歌在业务层面进行了多项小规模重组，包括云部门人员缩减及搜索与广告部门的自愿买断计划，表明管理层持续调整员工数量以匹配目标水平。市场预计4Q员工数量将环比增长0.5%（约增加800人，同比增长4%），但实际增长可能低于预期，这将支持因成本控制趋严带来的潜在EPS上行空间。

2026年1月中旬，Google在美国以测试版形式推出了Gemini Personal Intelligence。该AI工具能够连接Gmail、Google Photos等其他Google应用的信息，用户可利用其优势分析复杂信息源，从用户数据中提取关键细节并生成针对用户查询的独特答案。目前，该个人智能工具仅向美国的Google AI Pro和Ultra计划订阅用户开放。

2026年1月初，据彭博社报道，欧盟监管机构正在审查Google以320亿美元收购Wiz的交易，并计划于2月10日前就是否批准该交易做出结论。此前，该交易已获得美国监管机构的批准。Wiz提供跨多云环境的安全服务。

根据The Information 11月的报道，Meta正与Google讨论一项潜在的大规模协议，计划从2027年起在Meta自己的数据中心部署Google定制的TPU。该协议可能还涉及Meta最早于次年从Google Cloud租用芯片。报道指出，Google也在向其他云客户推广类似的外部TPU部署协议。分析认为，这一讨论是继Anthropic交易后对Google TPU的又一有力认可，可能成为估值扩张的推动因素；对Meta而言，引入TPU可能降低计算成本并减少对英伟达的依赖。

2025年12月中旬，据路透社报道，Google Cloud与Palo Alto Network宣布扩大合作。根据协议，Palo Alto Network将在未来几年向Google Cloud支付约100亿美元。Palo Alto Network总裁BJ Jenkins表示，部分资金将用于增强其现有产品适配Google平台，剩余资金将用于开发新的AI驱动服务。

2025年12月中旬，据路透社报道，Google Cloud与Palo Alto Network宣布扩大合作。根据协议，Palo Alto Network将在未来几年向Google Cloud支付约100亿美元。Palo Alto Network总裁BJ Jenkins表示，部分资金将用于增强其现有产品适配Google平台，剩余资金将用于开发新的AI驱动服务。

2025年12月中旬，Google推出了由Gemini 3 Pro模型驱动的更新版Gemini Deep Research Agent。增强后的代理能够处理提示中的大量上下文信息，用户可利用其执行尽职调查、药物毒性安全研究等任务。公司计划将更新后的代理集成到搜索、Google Finance、Gemini应用和NotebookLM等服务中。

2025年12月初，彭博社报道称，Google正与三星电子、Warby Parker和Gentle Monster合作开发两类AI智能眼镜：一类配备屏幕，另一类侧重音频。Google的博客暗示这些眼镜将于2026年推出。2025年10月，Meta推出了售价799美元的内置显示屏智能眼镜，Snap也计划于2026年推出Specs AR眼镜。

2025年12月初，据Adweek报道，Google告知广告商，计划于2026年在Gemini推出广告（与AI模式上的广告产品独立）。

从长期来看，谷歌存在构建芯片业务的机会，这对估值具有积极意义。谷歌第七代张量处理单元（TPU）Ironwood即将广泛向云客户开放，其性能较前代提升4倍，TPU能力的提升有望推动核心广告业务及增量云需求增长，目前Anthropic已承诺在该芯片上运行工作负载。此外，谷歌与Anthropic达成的价值数百亿美元的云协议，将为Anthropic提供额外计算能力及谷歌TPU访问权限，有助于强化云业务竞争力，进一步支撑估值。

会议信息中未明确提及具体风险因素。