260127--苹果业绩展望：...

存储器涨价对手机厂的影响已跃然纸上，苹果毕竟内存是金子做的受影响程度有限，但是也难以独善其身。此外由于自己AI应用进展远不及预期（中国区AI，Siri均大miss），因此人厌狗嫌。

而本次苹果财报对存储估值的影响也远大于果链本身，尤其是对铠侠影响最大。目前在NV、DS主导存算一体技术路线的情况下， 。

过去两个月，苹果股价表现逊于更广泛的标普500指数（-13%对比+1%），我们认为，尽管iPhone 17需求强劲的积极数据存在，但投资者对内存成本史无前例上涨对毛利率的影响、iPhone需求潜在价格弹性问题以及App Store服务季度内增长数据疲软的适度担忧，掩盖了这些积极因素。然而，我们认为苹果股价在2026财年第一季度（12月底）财报发布前处于积极态势，因为AAPL股票目前的 ，低于其进入关键iPhone产品周期时的典型峰值倍数（5G周期时曾达到约32倍峰值），同时2026财年第一季度业绩和第二季度展望均存在适度上行空间。尽管2026财年第一季度业绩和第二季度展望的上行空间较为温和，但这可能向投资者强调公司在严峻宏观环境下的可靠执行力，同时投资者正等待iPhone 18系列更强劲产品周期带来的顺风。

• ，我们预计iPhone收入将高于市场普遍预期，据我们估计， 将使公司有望实现自2021年9月以来的最高iPhone收入增长率。

• ，在服务业务方面，App Store收入预计在2026财年第一季度实现约 ，低于整体服务业务约 ，但我们认为苹果拥有多种（来自其他服务的）杠杆，能够在App Store之外实现强劲的服务业务增长，这与2025财年第四季度的情况类似，当时公司整体服务业务实现了 ，而App Store估计仅贡献了 。

• ，我们预计更高的内存成本对利润率的压力有限，因为苹果与供应商签订了长期供应和定价相关合同，其规模有助于推动其组件成本结果显著优于IT硬件同行。此外，销量和收入的上行空间支持毛利率实现比预期更强的规模杠杆效应。

• ，尽管受时间因素影响，我们预计2026财年第一季度的运营支出将低于指引，因为运营支出拐点的关键驱动因素——获取基础Gemini模型的费用，预计不会在2026财年第一季度增加，而是在第二季度。 上述四个驱动因素使我们预测第一季度收入将小幅超出预期，每股收益将强劲超出预期，随后第二季度展望将实现 ，与第一季度发布的指引一致。我们将2026年12月的目标价上调至 （此前为305美元），这是由于更高的盈利能力以及更高的目标倍数，该倍数更符合公司在今年晚些时候进入关键产品周期时的峰值倍数。