260116--亚洲热钱在撤退...

BCOM指数调仓的抛压还是没有中国热钱离场影响大， ，这一集在7月猛do反内卷交易时见过了。三连涨停的焦煤遇到了衙门快刀，后续震荡只能用时间消化。比调整点位拍脑门找支撑更重要的是时间和波动率， ，高波市场绞肉机难做。

铜价突破9万阻力位用了三次，目前这刚第一次尝试10万，不太容易一蹴而就； 。 ，切记高波上涨不要聊基本面压力和支撑点位，都是钱堆出来的；波动率下降之后再讨论这个问题。 ， 。都知道没涨完，但是金铜铝都适合降波之后配置。比如11月后黄金持续处于低波动率状态，那么热钱撤出的时候下跌就跟他无关。理想状态下，

叙事经济主导的环境里基本面是称重机，而不是加速器。本轮金银铜铝梯云纵讲的是宏观叙事而非微观平衡表， ，9W5 10W、11W的铜都抑制中国需求，用这个解释下跌太事后找理由了； 。上一个例子就是TL，有钱买的时候啥逻辑都对，衙门的快刀捆住债基之后什么逻辑也没用，脱敏一切就是跌。

目前衙门快刀监管烈度已经逐渐接近21年9-10月干预商品炒作，股票和商品市场均进入强监管区间； 钱出去了需要相当充分的理由才能再回来再猛干。 。

不能因为最近涨得多，就忘了他们是怎么结束长期震荡突破的；想突破当前震荡区间，也需要类似级别的边际。

一个好的样本仍然是大饼跟恒科这对0分子资产难兄难弟，先被纳指抽水、后被金银铜铝抽水，闷头就是跌；那么当M7和商品这俩都涨不动的时候，抽水的停止就足够让他们见底反弹。同样也建议用他们当个pair观测，如果大饼和恒科反弹结束，大概率说明钱又回M7或商品市场其中一个，或两个了。

，因此热钱出来到亚洲市场炒一切是东升西落的前提。但可惜我方不鼓励炒作，只好作罢。但是有些方向性的问题还是一定要想明白， 。时间毫无疑问站在亚洲市场一边，几个基本问题想清楚之后大概率就能减缓很多高波动担忧：

工业品涨价对出口国更有利，还是对进口国更有利？对出口国。

是美国先搞定缺电问题，还是中国先搞定缺算力问题？是中国。

是GPT先解决变现问题担忧，还是字节、BAT先解决模型投入的回报问题？

。一个Manus都能忽悠得Meta大撒币，请问东亚后面还有几个？

好多个，因此半导体+工业金属仍宜维持偏多思路，衙门快刀之后我们仍能找到多头基线；只是需要多点耐心，24年国庆回来一样是政策降温，但是牛没有离开。

LME铜价自11月以来上涨了 ，突破 。我们此前强调，本轮铜价上涨主要由 推动，而非美元、中国增长预期或美国以外市场的紧张局势（以LME时间价差紧张程度为代表）——这些因素均推动了2025年初的上涨（图表1）。事实上，尽管美国库存持续增加，但近几个月美国以外地区的库存有所上升（图表2）。

正如我们在12月所指出的，我们预计铜关税不会与1月14日宣布的《 》决定同时公布。尽管第232条款中向总统提出的关于关键矿产的建议保留了未来实施关税的可能性，但该声明强调使用 ，并推动“与外国谈判协议，以确保美国拥有充足的关键矿产供应”。这可能导致未来几个月COMEX（美国）对LME价格的溢价下降，因为特朗普政府不再单纯依赖关税来增强美国金属供应安全。目前，我们维持基准观点，即 。

2025年，基本金属市场净流入总额超过 （图表3），使去年成为基本金属投机资金流入价值创纪录的一年，累计流入量仅略低于2020年3月至12月期间的水平。在2025年的净流入中， ，使COMEX和LME铜的净投机头寸均达到历史最高水平1。