251113--铠侠：当期业绩...

我先解释后半句，锂电隔膜是什么梗。20-21年光伏中游环节最强阿尔法就是隔膜，其中限制隔膜扩产的设备主要为日本制钢所JSW生产。当时国内厂商急的不行，你快扩产吧，不行涨涨价也行。然后日本人风轻云淡，不扩产，按计划排单，做完拉倒不加班。

事后来看得承认日本人经历过太多经济周期，四平八稳的心态很合理；国内隔膜龙一号称最强阿尔法，结果24年干成了亏损，今年有俩亿利润都烧高香了；日本制钢所要是当时真被忽悠了一起跟着扩产，绝逼要被毁约弃单。

说回铠侠，7-9月销售额为4,483亿日元（市场预期：4,611亿日元），非GAAP营业利润为872亿日元（预期：948亿日元）。10-12月销售额指导值中位数为季度营收5250亿日元（环比增长17%，5253亿日元），非GAAP营业利润1200亿日 元（1432亿日元），三季度盈利和四季度指引都低于预期。

当期业绩miss，一般认为是苹果锁定了大量长协导致。苹果常年跟铠侠签长协，一方面在其淫威下日本企业不敢轻易涨价，一方面日本企业也不敢丢这种长期大客户，万一后面AI真g了还得靠苹果这种高毛利现金奶牛企业养活，现在还是别得罪美国人为好。所以从即期维度，

指引方面则体现了日本企业较为躺平的心态，无功无过；我把坏话都说在前面就没人能指责我，属于是反向预期管理，先大喊我ED。但即便如此，对26-27年也增加了一些说法：由于产能提升慢（日式磨洋工，就怕资产折旧）所以利润全部来自于涨价，在目前存储短缺的环境里也已有客户锁定27年长协。

总结来看，