251020-- 一正一反，两...

全国统一大市场一体两面的是央地财税关系调整，去年以来有关消费税、房产税的讨论已经非常非常多了，但受制于各种问题，推进较为稳妥审慎。目前盘活“三资”充实地方财政，可能是一个央地之间都更能接受的、更好推进的方案。

——后续新增资产供给的压力可能偏大？N个保障房、产业园排着队上，这并不意味着化债接近尾声了、债性资产的二级市场供给压力就一定变小。

1.新出的讲话：“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”。 这句话来自于

经查，这句话尚未推广到全国。

2.这句话背后意味着财政在发生什么变化？

这意味着

①对于多数类似湖北的省份来说，地产财政已经远远不足够；

②中央财政支出的比边际变化慢，新增拨付远远不足以覆盖地方财政的缺口；

③

3.结合前三季度的高GDP增速和超预期的出口，有什么指引？

从总量视角，我们认为这意味着：中央财政虽然已经在边际增大支出，但远不能覆盖地方的支出缺口，且会根据出口的情况“动态调整”，即财政即便有边际增量，但对总量的推动是有限的。

事实上，这进一步加强了风格上的结论：“科技为先”。财政支出的力度若不是明显加强而是灵活“动态调整”，通胀的改善斜率很难陡峭起来，这样的条件下顺周期很难具备中期的优势；而科技品种当下则是具备“相对盈利优势+政策推动+产业革命”条件的，因此我们建议配置上依然要“科技为先，PPI交易为辅”。

[烟花]事项：近期湖北、湖南等省份召开深化国有“三资”管理相关会议，主要内容包括深刻把握“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”三项原则，更加科学运用“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”四种方式。预计后续将有更多省份及国资单位召开相关会议。

[烟花]各类国资盘活范围扩大，地方资金来源将得到有效补充。近年来地方土地出让收入下降，税收增速放缓，债务管控压力持续，地方政府资金来源受限。本次会议明确后续地方将聚焦“土地、矿产、林业、水利、能源、数据”六类国有资源，“实物、债权、股权、特许经营权、未来收益权”五类国有资产，以及“闲置和低效”两类国有资金，进行全面清查。后续各地有望扩大存量国资盘活范围，最大力度挖掘国有“三资”潜力，将有效补充地方财政资金来源。

[烟花]国有资产证券化有望加速，关注上市平台资产注入潜力。会议明确“一切国有资产尽可能证券化”，预计后续拥有丰富优质资产的地方政府或央国企集团将积极推动未上市资产上市，或可利用现有上市平台进行资产注入，加快证券化进程。可重点关注大股东未上市资产丰富的上市公司平台。

[烟花]股权财政重要性凸显，国有上市公司有望持续重视估值提升。国有上市企业是国资主要组成部分，其保值增值对于国资盘活、补充财政及社保资金等方面都将发挥重要作用。后续国有上市公司有望更加重视估值提升，预计将通过改善经营、加大分红、并购、资产注入等方式加速推动价值重估。

[礼物]投资建议：重点推荐和关注优质地方国企四川路桥、隧道股份、安徽建工、浙江交科、山东路桥等；集团股东资源丰富、具备一定资产注入和整合潜力的国际工程龙头北方国际、中材国际、中钢国际、中工国际；低估值央企中国中冶（A+H）、中国中铁（A+H）、中国建筑、中国化学、中国交建（A+H）、中国铁建（A+H）、中国能建(A+H)、中国电建、中国核建。

[玫瑰]风险提示：政策落地和推广不及预期。

☎联系人：何亚轩 /程龙戈 /廖文强 /李枫婷 /池之恒 /张天祎