251106--美国地方选举共...

（1）事后看民调数据低估了民主党的支持率，背后是特朗普今年一系列结构性政策所带来的经济和社会问题，其支持率已降至第二任期以来的最低水平。以纽约当选市长为例，经济成本成为最关心的问题，曼达尼聚焦租金冻结、全民托儿服务、免费巴士等民生政策，以及对高收入群体的加税方案，精准回应民众对生活成本的焦虑，成为其逆袭的关键。而新泽西州拉美裔等少数族裔选民和年轻人转向民主党，与移民政策、生活成本均有不小关系。 （2）整体上看，几场地方选举对于共和党而言算是一次中期选举的选情预警。经验上，本世纪以来，布什第二任期、奥巴马第一任期、特朗普第一任期、拜登任期均是在大选中赢下总统和统一国会，但在中期选举后至少丧失一院，选民对执政党的问责心理及政治极化下的权力制衡趋势愈发明显。后续关于特朗普“跛脚鸭”总统下政策安排和经济影响的讨论也会逐渐增多。 （3）对于美国政府关门，已创最长政府关门记录，我们认为达成妥协、结束关门的速度可能加快。选举结果公布后，预计共和党内部的选情担忧之下，或不愿意进一步承担维持强硬的风险；而地方选举本身也是民主党不愿妥协的原因之一，在选举结束后有望略微缓和，分歧存在弥合的可能。此外，11月底感恩节也是市场较为关注的心理时点，关注后续政府结束关门的时点、以及对全球流动性的影响。 （4）对于明年特朗普的政策重心，或面临更大的掣肘因素，强化特朗普的政策重点可能从解决“沉疴旧疾”转向增长、就业、通胀等经济议题的判断，整体上有利于提高明年全球宏观的能见度。而对于中国问题，尽管言论和表态上仍存在不确定性，但行动上的限制更多，战略相持局面预计继续维持，节奏上关注后续关税审理节点、替代性手段等。 （1）从本次法官庭审的情况来看，大法官更重视法律、三权分立等原则问题，特朗普IEEPA关税被判无效的概率正在上升，Poly market预测最高法院作出有利于特朗普裁决的概率降至24%。

而从审理时间上看，市场普遍预计裁决结果可能比法院通常需要的数月时间更快，可能年底或明年初便有最终结果。 （2）后续替代手段：特朗普仍有不少法律体系内的关税工具： 比如1974年《 》第122条：对全球商品征收最高15%的关税，为期150天，以应对“巨额且严重的”国际收支逆差，延期需要国会通过，未使用过。 1974年《 》301条款：调查后征税，已使用。 1962年《 》第232条，调查后征税，今年已在包括汽车、医疗器械、木材、金属等多领域使用。 1930 年关税法第 338 条：允许总统对采取歧视性贸易措施的国家征收高达 50% 的关税，未使用过。 不过，这些工具从覆盖范围、持续时间、加税幅度、流程便利度上或多或少存在一些限制，且更依赖于国会的配合。 （3）如果IEEPA关税被裁定非法，已征收关税能否退回？ 理论上，前期已征收的相关关税可以退回。根据彭博测算，在今年征收的1590亿美元关税之中（截止9月23日），总计约900亿与IEPPA关税有关（对等关税、芬太尼关税等），若最终裁定非法，相关退税金额可能达到1000亿美元以上。 不过流程上看，退款可能需要企业进行自主申请或起诉之后，以纸质支票的形式缓慢发放。虽然政府可以简化流程，一次性偿还所有款项，但可能性相对不大。 ①退税带来短期的宽财政效应，叠加政府关门对经济的扰动节奏（先拖累、后回归），明年上半年美国有可能呈现出经济的小幅脉冲。 ②各类替代手段本质上仍需要国会的配合，美国对外博弈中的关税工具的置信度会有所降低，已签署的贸易协议的影响也可能弱化，关税能见度进一步提高。 ③整体有效关税税率可能较当前有所下降，关税的紧缩效应弱化，提高短期美国增长预期、并降低通胀影响。