250108--三星电子业绩与...

明天的三星财报和月底的ASML财报都很重要，二者的交汇点在韩国DRAM&台积电扩产。做过21-22年碳酸锂和硅料的朋友都清楚，周期品价格走向巅峰时刻时，交易的重心不再是大宗商品涨价，而是高价格、高利润与强劲需求催生的资本开支热情，

三星电子将于1月8日（周四）韩国市场开盘前公布第四季度初步销售额和营业利润结果，在完整财报发布前不会提供更多细节。调查结果显示出一系列预期，韩国国内投资者将第四季度营业利润的高端区间推高至 ，并将远期营业利润区间（ ）推高至高于共识/摩根大通预估的中低两位数水平。近期《 》报道称，三星电子和SK海力士寻求将第一季度服务器DRAM合同价格环比上调 ，高于此前的60%，因市场对价格的预期同步上升。在2026财年资本支出方面，半导体设备供应商普遍预期三星电子将在2026年下半年增加支出，正如Jay所撰写的，三星是唯一拥有大量洁净室产能的存储芯片生产商。因此， 较摩根大通/共识预估的 高出两位数。具体到2025年第四季度营业利润，国内投资者已将预期推高至 的上限， 为避免失望的下限，这也是Jay的模型所设定的水平。

我们将ASML评级上调至跑赢大盘，并将其列为2026年欧盟半导体板块的首选。 • ASML将受益于即将到来的DRAM超级周期：三大DRAM制造商计划在2026年新增 ，并加速向1c节点迁移。这对ASML极为有利，因为根据我们的估算， ，远高于之前节点的 。DRAM技术迁移的阻力也有所缓解：4F2迁移仍是EUV的担忧因素，因其会增大特征尺寸，但在上升周期中，供应商更优先考虑可制造性而非成本，因此这一迁移可能会推迟。 • 先进逻辑芯片将成为另一驱动力，据报道台积电正将 以满足AI需求，而3nm的光刻强度最高。 • 综合来看，我们认为 ，并将ASML的EPS增长率上调至 （市场共识为15%）。在估值方面，ASML目前相对于SPE同行的溢价处于低谷（ ）。我们将ASML评级上调至跑赢大盘， 。 • 相反，由于无焊剂TCB的采用速度放缓，我们将Besi 2026年的收入下调 。我们此前预期美光将采用Besi的无焊剂TCB来扩大HBM4产能，但近期进展使我们认为技术路线图已发生变化。HBM4现在可通过现有基于焊剂的TCB工具制造，因此美光及其他DRAM制造商更可能继续使用现有供应商而非Besi。同时，混合键合在2026年的采用率不会大幅上升，因为逻辑客户的主要扩张将在2027年进行，HBM则在2028年。我们将Besi 2026年的收入增长率下调至 ，EPS下调至 ，目前我们的2026年EPS预期比市场共识低 。鉴于2027年的强劲盈利增长（83%）和长期前景，我们维持跑赢大盘评级，但将目标价下调至 ，并提示短期存在下调风险。 • 对于英飞凌（Infineon），我们维持跑赢大盘评级，业绩预期和核心观点不变。AI服务器电源业务仍是其最重要的增长驱动力，2025财年收入突破 ，预计今年将翻倍至 ，贡献10%的收入。我们预测AI电源业务在2028年将再次翻倍至约 。长期增长将由电源架构变革驱动，英飞凌有信心维持 ，到2030年可能达到 。在汽车领域，尽管我们对ATV收入持谨慎态度，但随着每辆车半导体含量的增加（由xEV渗透率、ADAS集成和向软件定义汽车的转型推动），仍存在上行空间。工业领域将受益于逐步复苏，支持GIP在2026财年实现 ，此后增速将达到低两位数。利润率扩张将得益于利用率不足费用的下降、Step-Up成本计划的全面执行以及更丰富的产品组合——AI电源和Marvell以太网业务的毛利率接近 ，而英飞凌当前整体毛利率为 。综合这些驱动因素，英飞凌有望实现收入和利润率的加速增长，转化为未来3年调整后EPS约 。我们使用 对英飞凌进行估值，对应目标价 。我们重申跑赢大盘评级。 • 2026年投资排序： 。