251216--11月非农：暂...

下面卖方点评有不完整的地方，我先补一下：政府部门就业下行预期内，市场更关注私营部门。原因是10月美国政府关门前川普提出了公务员买断工龄下岗计划，有约15万政府雇员拿了一次性赔偿辞职。其他内容大部分在鲍威尔上周鸽派演讲的时候price in过了，服务业通胀下行+商品通胀有点黏性，薪资增速回落所以不耽误降息。但是图1里的临时性失业反弹+永久性失业回落，乍一看好像是政府关门的一过性影响，经济韧性较强；但实际上却有可能形成对失业率数据的掣肘：驱逐的移民人数太多了，导致人都回老家失业了而不是在美国失业......也就意味着非农新增就业人数起不来，且缺劳动力导致失业率也起不来，降息成为了一种必要不充分的选项。

如我们看图二， ......

11月非农就业新增6.4万人，超出市场预期（5万人），而此前10月的非农就业新增数据为-10.5万人，下滑显著。具体看，政府停摆导致10-11月政府部门就业下滑显著，但11月私营部门就业表现尚好，对冲了政府部门就业下滑的影响，其中11月教育保健仍是非农新增就业的主要支撑，商品生产中建筑业就业需求亦出现回暖。

11月失业率升至4.6%，较9月提升0.2pct（9月值4.4%），已创2021年以来最高水平。其中也有劳动力参与率上升（从62.4%升至62.5%），劳动供给增加的因素影响。萨姆信号值快速上升，已升至0.43，接近0.5的临界值。

我们根据Wind披露的时薪数据进一步加工测算，11月平均时薪同比降至3.5%，环比降至0.14%，薪资增速快速下降，短期内通胀压力在降息决策中的角色或进一步淡化。

劳动力市场失业结构来看，11月再进入者失业率上升、新入职者失业率下降，或是薪资降速下的市场选择，劳动力市场或开始呈现用工降级的趋势，而其他类型失业率仍未有回落趋势，劳动力市场压力不减。其他指标看，9月由于经济原因从事非全日制工作的比例大幅上升至19.2%（9月为16.7%）。12月6日高频数据显示初请失业金人数再度攀升。挑战者企业裁员人数11月仍有7.1万人，高于去年同期，劳动力市场压力凸显。

降息预期看， FEDWATCH工具显示3月降息25BP的概率上升，成为大概率情形。

总结来看，虽然11月非农新增数据呈现了一定程度的修复，但内部情况来看，美国劳动力市场整体表现仍偏软。相较非农就业新增数，失业率数据是美联储更为关注的指标。情景倒推来看，11月失业率逼近高位，美联储在12月转鸽，进行25BP的防御式降息是必要之举。往后看，薪资增速持续走低仍能继续为宽松的货币政策创造可行的环境。