251224--货币政策例会、...

YM货币政策例会召开，其中有关前瞻性宽货币的表述被基本删除，符合此前经济工作会议定调，无需刺激。此外， 。

北京今天官宣放松地产限购，但是连朋友圈中介都懒得转发了。

事件：12月24日，北京楼市政策微幅调整。

点评：

北京楼市压力过大下的政策调整

北京二手房价自4月起加速下跌，并于7月和9月加速，近期部分房源月环比下跌速度已经超过历史极值（数据极其片面，不代表整体！），下跌速度冠绝一线城市；

聊胜于无、力度尚不如8月

尽管8月政策力度不大，也未对市场带来肉眼可见的改善，但本次政策力度更小，对楼市的影响只能说聊胜于无；

幅度过小不如不放

政策起效无非两条路径：释放需求、提振预期。前者着眼供需，如放松或解除限购，后者干拔“估值”，如“924”。当前，着眼供需的政策已然失效，提振预期型政策方可立竿见影。

更重要的是，力度度小的放松政策，不仅不能起到正向作用，而且会带来几个月的政策“冷却期”（总不能天天出政策），导致市场加速下行。今年4月末、7月末、9月末三个时间点，一线城市都出现了房价的加速，就是上述原因；

投资建议：维持1126观点

本政策对地产股无实际影响，且房间下跌的趋势尚未观察到改变，加之下个政策窗口期要到春节后，因此整体仍持相对谨慎的看法。

当然，当前地产股PB水平已经相对充分的反映了房价下跌预期，中长期视角仍具备配置价值。

同步发生的是汇率加速升值中。并非YM引导，而是市场自己的选择；YM还一直在阻拦汇率过快升值。因为有第三条，所以才有第一二条。

上面这段描述是2021年，鲍威尔不愿意给予更多宽货币表述但嘴硬通胀是暂时的，拖延加息；CN顺周期+资源股、电力设备新能源高景气，但是20年恒生互联网和新能源一起涨，21年全球利率上行之后就跟不住了。

26年目前看起来，还是很像21年。

1） 投资者可能需逐步适应新的配置环境。当前离岸美元兑人民币汇率已逼近7.0关口，1年、2年和5年远期汇率分别升至6.90、6.79和6.44，1年期远期自12月以来累计升值313点，升水持续扩大。

2） 回顾过去20年7轮人民币升值周期，升值本身只是特定阶段的定价结果，并非行业配置的主导因素。不过部分行业在持续升值预期形成的初期，确实会有更好表现，市场可能会复制这样的肌肉记忆，同时从成本收入分析来看，约19%的行业会因为升值带来利润率提升。

3） 更关键的因素可能来自政策应对：一是明年货币政策可能更容易超预期宽松，这对于激发内需板块、带动市场再上一个台阶有重要意义。二是一定程度上放宽本土金融机构甚至是居民对外金融投资的限制，这对于多元化资产配置敞口并提升预期回报率至关重要。

4） 具体配置方向可关注三条主线：

1. 短期“肌肉记忆”品种：航空、燃气、造纸等在成本端或外债端直接受益，股价弹性较高。

2. 利润率驱动品种：①上游资源品和原材料，包括钢铁、有色、石油炼化、基础化工（钾肥、涂料、化纤、塑料）、建材（耐火材料）；②内需消费品，如农产品（饲料、植物油、糖等）；③服务业相关品种，比如航运、进口型跨境电商；④制造设备，主要是工程机械等。

3. 政策驱动品种：受益于潜在货币宽松的免税、地产开发，以及受益于可能资本账户开放的券商、保险全球化潜力释放。

历史上汇升股跌很少见，只有两次（2013年3月~6月、2021年7月~2022年10月），最终前者是股市涨，后者是汇率跌，看似收敛方向不同，但其实都是政策发力与否有关。

近期汇强股弱的原因是什么？大概率不是外资，也非基本面（顺差巨大恰证明内需弱），也不像政策操作，更像是美元弱和结汇需求季节性因素。所以股汇矛盾不是对增长的分歧。

未来如何演绎？一是能否收敛？短期汇率顺风可能仍在，但不能直接推导到股市；长期走强怕也不利于外需和通缩环境。二是谁向谁收敛？最终还是收敛于基本面走向。如果财政大举且发力，尤其是在扩大内需上，那可能促成二者走向统一。

如果突破关键关口，短期有利于叙事情绪，行业层面影响成本、消费和负债在海外的行业。