251119--百度：终于学会...

百度当期业绩不太好看，但是电话会大家还比较满意，终于学会了上个季度BABA老蒋一样的吹法。这是百度首次细致披露AI收入，努力构建AI+自动驾驶双轮驱动的人设。既然学谷歌无望，努力做一个东方TSLA也不错，毕竟25年15X估值大家最多说“你没有未来”，没人敢嫌他估值高......

核心观点：由于核心广告收入略好于预期，且对AI驱动的收入流进行了增量披露，我们认为投资者对百度的 sentiment 将有所改善。尽管如此，我们认为股价对业绩的反应将取决于对25年第四季度核心广告前景的评论，以及在财报电话会议中关于百度昆仑AI芯片的披露。 • • 百度首次披露了AI相关业务收入，即AI云基础设施、AI应用和AI原生营销服务的收入。 o AI云基础设施：25年第三季度AI云基础设施收入同比增长 ，达到 。AI加速器基础设施的订阅收入同比增长 。 o AI应用：25年第三季度AI应用收入达到 ，同比增长 。 o AI原生营销服务：该板块收入达到 ，同比增长 。 • 百度集团层面调整后运营利润为 ，比摩根大通预期高出 ，主要得益于低于预期的运营成本。调整后每股收益为 ，分别比摩根大通预期/市场共识预期高出 。 • Apollo Go在25年第三季度提供了 ，同比增长 。在全球扩张方面，Apollo Go已在瑞士、阿布扎比和香港建立了合作伙伴关系。 • • 本季度百度核心毛利率降至 ，同比下降 ，环比下降 ，主要原因是百度搜索持续的AI转型（25年10月，70%的移动搜索结果页面包含AI生成内容），这将拖累利润率。 • 百度本季度因核心资产组亏损确认了 的减值损失，导致运营亏损 。 市场共识可能变化：我们预计财报公布后，市场对 earnings 的共识预期将向上修正。 预期股价反应：我们预计股价将对财报表现出积极反应。