251204--博通业绩前瞻 ...

TPU的第四把火。AVGO最近有点尴尬，论估值吧，NV很便宜，他不方便炒更高；论催化吧，前面分别有谷歌、META、亚马逊，业绩之前不能说话干着急。所以跟花旗这篇业绩预测相比，我会更关心AVGO怎么延续上个超预期财报的说法，这次进一步解读自己第四大和第五大客户前景：

博通将于12月11日收盘后发布2025财年第四季度业绩。我们预计AVGO将公布超出市场共识的业绩，这得益于持续强劲的AI业务（占2025财预期销售额的31%），尤其是谷歌将其TPU扩展至外部客户。我们估计，在谷歌、Anthropic、Meta和OpenAI的推动下，2026财AI销售额将同比增长147%，达到约493亿美元。我们重申对AVGO的买入评级，目标价为415.00美元。

由于AI销售额增长，我们预计AVGO将公布2025财第四季度销售额高于市场共识及我们175亿美元的预期（环比增长9%）。我们预计公司公布的毛利率（含股票薪酬）为76.0%，由于产品组合原因略高于市场共识的75.7%。我们预计每股收益（不含股票薪酬）为1.96美元，高于市场共识的1.87美元，这得益于较低的运营支出，且AVGO已连续四个季度超出市场共识。

——我们预计，由于谷歌及其他客户的强劲增长，AVGO将指引2026财第一季度销售额高于我们180亿美元的预期（环比增长3%）和市场共识的184亿美元（环比增长5%）。我们预计2026财第一季度毛利率（含股票薪酬）为76.0%，高于市场共识的75.2%。

——我们预测，在谷歌、Anthropic、Meta（见注释）和OpenAI（见注释）的增长推动下，AVGO 2026财AI销售额将同比增长147%，达到493亿美元（占销售额的53%）。我们预计，在AI泡沫破裂之前，AI收入预期将继续上调。 我们对2026财和2027财的每股收益预期比市场共识高出10%。我们对2026财每股收益（不含股票薪酬）的预期为10.38美元，对2027财每股收益（不含股票薪酬）的预期为13.85美元，均比市场共识高出约10%。我们将在AVGO 12月11日公布业绩后更新我们的预期和目标价。

我们重申对AVGO的买入评级，目标价为415.00美元，即2027财预期每股收益（不含股票薪酬）的30倍，大致与同行平均水平一致。