250713--股涨债跌美元扬...

美元已从底部反弹一个星期，美债10Y利率也已经从4.2附近上升到4.4%；目前9月也不降息概率已经从20%左右上升到40%左右，但是不光美股不跌，被关税暴击的日韩也不跌，A股也不跌。应该怎么理解这个短期和长期错配的关系？

我倾向于解读为美国例外论呈现出人传人效应。

美国管理与预算办公室（OMB）主任Russell Vought周五表示，将推动对美联储大楼翻修工程展开调查，他称该建筑为“一座宫殿”，并指出项目成本严重失控，有理由调查鲍威尔是否在25亿美元翻修项目上存在误导行为；想让谁走人就查谁贪腐这个事情中国人太熟悉了，对吧。

川普会不会想办法真正让鲍威尔提前辞职过于宏大叙事， 。但是如果你相信大美丽法案代表本届美国政府意志，冒天下大不讳也要加赤字；那么持续且大幅度的降息也是一体两面的诉求，降低政府负债成本，美式化债。FED在9月真不降息也不影响明年多降，方向明确而路径曲折而已。 。

、且关税影响延迟反馈，但各大行给的通胀预测都相对可控，因为实然是非美出口国承担了一部分关税成本，并没有顺价给美国消费者。况且关税加了也迟早会降低，市场对这种情况的忧虑程度是明显好于加息周期的。只要明确了降息的来临，那这就不是18年那种加息阶段的风险。

回过头来再说何为美国例外论人传人，即当前我们有理由认为丧事喜办是一个全球化的交易。经济不好——需要财政刺激——利好，这个反馈过去是A股常见的，但放到全球也一样。以欧洲日韩市场来说，美国关税低于预期——一阶导利好。美国关税高于预期——财政必须加力刺激扩大内需，二阶导利好。

随着大美丽法案把底裤都丢掉了，全球主要经济体都进入一个更激进、更不计后果的财政扩张（类MMT）时代已然是不争的事实。未来能不能还得起债那是后人的智慧，如果想不通这点建议重新复盘中国城投债和银行股：自从2023年8月开始这一轮N万亿化债、地方zf债务置换后城投债集体上岸，银行股pb修复。可问题是房价没企稳还在跌、人口负增趋势不变、通缩延续，即使这样大家都认为金融风险实质性化解了、几十年后再还不上债大不了继续来N万亿特别国债化债，那你怕啥欧洲日本债务压力？连贵州城投都能批量上岸。如果非要聊人口下行压力的远期利空，那么请先去空人口负增长压力比大陆大得多的韩股和台股。

另一个证据则是虽然日债利率上行带动欧美长债利率也上行，

因此如果你看利率周期，刻舟FED宽松的话这更像是2014和2019年的混合体，但是如果看美国带领全球财政扩张的话，这更像是2016-2017年。对短期利率下不去的担忧，总 。降息来得更早还是更晚，市场脱敏情况已经非常充分。但是关税之外的、财政主导的工业品再通胀和非美经济回暖的空间，可能定价还不够充分。

思维的转化可能是更主要的。如果是一个偏增长属性的大背景，那么要考虑的是利空出现，那么跌了就干，buy the dip；而非利空出现，立刻跑路。