250510--新人新气象——...

和几天前的三巨头9点会议相比，本期货币正常报告并非那么引人瞩目。然而其中有些广为讨论的细节， 。

本期货币政策执行报告关注点和2024年一季度有不少相似之处。看图1的对比稿你会发现——没啥信息量。是的没错，就是没什么信息量。有增量信息的部分在专栏里，和去年一季度相似性不少。

去年一季度的情况是什么样的？出口带动一季度GDP超预期，市场等待美联储下半年开始降息。现实经济数据强，未来转弱概率大。因此这个阶段YM表现非常审慎克制，主要工作内容是 ，打击银行高息揽储，压降社融增速；认为国债利率过低，呼吁财政多发债。

而本次专栏里看点多的地方也是相似的：

第四点是讨论最多的—— 。这部分原话为：“货币对物价发挥作用取决于供需对比情况。如果需求相对于产出上升，货币扩张对物价会显现上拉影响。 。提振物价的关键在于扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点。”

这部分讨论多，争议大。一方面来说，YM关注过剩产能是好现象，有望在后续给供给侧改革提供更多的期待空间。但另一方面来说，YM认为目前进一步降息乃至于QE增加货币供给的货币政策对改善物价帮助不大，这也就和上述三点互相映衬，确实解释了为什么YM不认可国债利率过低，这依旧是把足球传给了财政，请你继续扩表发债才能拉动需求和物价。

之所以叫新人新气象，就是因为不能孤立地看待这个专栏内容，更不能把它当作第一次出现的描述。在2024年4月18日《 》这场发布会里，主管YM货币政策司的邹司长提出了如下几个关键点：

(1). 一些银行在经营模式和内部考核上仍有规模情结，超过了实体经济的有效融资需求。部分企业借助自身优势地位，用低成本贷款融到的钱买理财、存定期，或转贷给别的企业，主业不赚钱，金融反而成了主要盈利来源，这就容易形成空转和资金沉淀，降低了资金使用效率。

(2). 。

(3). 。

我们可以发现第二条、第三条和本次货币政策执行报告的专栏六思路可以说如出一辙，我合理归因认为，这是目前邹副行长的重要思路。

综上， 。未来新增结构性货币政策定向降息的概率大，进一步全面降息的概率小；需要对亟待去产能的行业维持偏高的实际利率，迫使其产能逐渐出清。

中国4月CPI同比-0.1%，环比持平；4月PPI同比-2.7%，环比回落0.2%；看点寥寥仅作常规性记录， 。

中债10Y利率1.6目前不支持继续下行，二季度我们大概会见到去年熟悉的债市监管手段；预计10BP左右调整会给不舒服的上车买点。

说句有点冒犯的话， ，这是大家能感受到的事实。对适度宽松来说， 。 ，我们应该说这有种 。

我们从客观现实上也能体会到，如果继续给全面宽松的货币政策，只能催化制造业产能的进一步扩张。地产开工都这个德行了、房价什么样大家心里都清楚、外需迟早会回落，但是目前钢厂铁水产量却是爆棚的，如果再来一次双降+PSL，大家都不用想钢厂会把产能利用率拉到多高。但这显而易见，是增加风险且进一步压降物价的。

本该是避险资产的土地、制造业产能目前更像是风险资产， 。以村长和平准基金点名的沪深300为例，在去年底GJD的ETF持仓占比就高达7-8成，在4月大幅加仓后这个持仓占比只能更高， 。从现实角度出发，这也就意味着抛压更低、筹码稳定的核心股权资产能够更好地帮YM支持的平准基金，起到国有资产保值增值的作用。如果我们回看本期货币政策执行报告里有关政府部门资产负债表角度的评论，这个意味不言自明。

从“有投资的回报”角度，引导金融机构和居民逐渐放弃对实体经济产能规模的追求， 。避免继续内卷无效投资的办法，就是带头自己去投脱虚向实的地方。

从本期货币政策报告回顾过去的三个季度，我认为可以给出这么一个论断：

只是不知道这个图景，读者你能不能接受？一个和定投银行一样无聊的政策行情......债持不炒，股持不炒......

我非常不想承认这个，但有没有一种可能，Libei遥遥领先的大饼会有兑现的那天？