250505--假期海外宏观更...

五一期间，新台币对美狂暴升值10%，是过去40年里偏离15倍标准差的异常波动；这带动韩元、港币、CNH等联袂升值。前两天的舆论关注点在于这是否有海湖庄园协议因素，而今天流传的段子版本则是台湾寿险是否因持有过多美债，而遭遇巨额汇兑损失爆仓。如果你名下没有中国台湾地区资产，那么其实你并不需要关注这个问题；自媒体上谁写得邪门谁有流量，上个月这时候同一批写手还在畅想美国国债违约论；黄金立刻取代美元信用云云。

既然大部分读者没有台币相关资产，我个人建议是不要把这种15西格玛小概率事件当个趋势，目前噪声多于实质性因素。下面我们用一些事实陈列，来说明为何暂时不必过度关注新台币在自媒体口中导致的金融危机风险：

。图2数据显示中国台湾地区海外投资组合占比远高于韩国、泰国等亚洲国家，而图3数据显示国泰、富邦、台寿这三大险企均有60%左右的资产敞口是海外债券。同时，图4显示台湾险企所持海外资产的外汇对冲套保比例在近些年呈下降趋势。因此瑞银估算，如果台湾险资将自己的外汇套保比例从当前水平提升至2017-2021年均值水平，这就会带来700亿美元的新台币买入规模，进而驱动新台币升值。

。今天下午台北伪货币当局新闻发布会上负责人称， 。与此同时，指责并抨击了参与炒作的海外热钱。

请注意外资投行的归因——台湾险资需要增加外汇对冲保护，而非需要立刻卖出美债、弥补汇兑损失，这是和去年8月日元极速升值带来carry trade unwind不同的情况。根据BofA统计，以中国台湾地区的国泰人寿为例， ，9%采用公允价值计入其他综合收益(FVOCI)，6%采用公允价值计入损益(FVPL)。而摊余成本法根本不受市价波动影响，持有到期才兑现收益；因此需要考虑的是怎么给美债持仓增加对冲保护，而不是割肉持仓的问题。况且我们根据图5的美国财政部统计的美债海外持有人结构情况来看，中国台湾地区目前持有2940亿美债，规模远小于中国大陆的7843亿和日本的1.1万亿。即使有抛售，市场影响也有限。

。要回答这个问题，我们先要从源头出发，讨论为何台湾企业和金融机构持有这么多的海外资产。原因并不复杂，新台币黄昏的概率远大于任何一个主流经济体，枪炮声一响台币就归零；不拿美元，还拿着早晚要归零的台币吗？

中国台湾地区是高度出口依赖的经济体，人口只有韩国一半不到，但24年出口顺差比韩国多了快一倍。一个缺乏内需市场的经济体，企业与金融机构并不存在大量持有本币的必要性。台湾伪货币当局较低的政策性利率导致台美利差较大，这也是台湾险资能够经营的原则所在：负债端是低成本的台币，资产端是高收益的美元资产。台湾不可能背离美联储单独采取紧缩性货币政策，民进党任期内台积电、联电只有把先进产能搬走的诉求而没有进一步扩大岛内固定开支的诉求，这就使得台湾金融机构不太可能放弃美元资产而拥抱台币资产，这和隔壁日本的情况不一样。巴菲特低配美股加仓日本，他怎么不来投台湾？

因此我倾向认为市场定价是有效的。8月日元升值、日美利差快速收敛期间carry trade unwind导致三井住友、三菱日联等日本金融企业熔断下跌，因为日本投资者大量持有的是美股，汇兑损失是体现在公允价值计入损益科目里的，短期亏那么多必须去杠杆。而

台北伪货币当局目前并未对汇率干预给出明确指示，似乎在贸易谈判期间投鼠忌器。因此虽然我们不认为台币升值会导致险资风险，但是这对出口高度依赖的台湾电子企业确实有负面影响。以下数据我转述自台湾分析师，未经核实仅供参考：

匯兌損失衝擊: 若考慮新台幣升值10%的匯兌損失，對上市公司獲利影響來看，

(1).半導體大部分有避險，匯兌損失對獲利影響在1%以下

(2).電子下游匯率變化影響程度排序為零組件(5%) > ODM (0-3%)> 品牌

(3).網通業中的光通訊族群匯率衝擊大於網通族群

鸿海、广达24年毛利率均在7%左右，华硕毛利率为17%；短期这个幅度的汇率升值均意味着他们会被大陆企业抢单。

；reopen以来每个假期数据都好。但节前最后一个宏观数据是低于预期的PMI，但我重申观点，PMI弱并不意味着4月出口数据差，甚至也不能意味着5月数据差。假期期间钢材出口仍在加速中，目前美国经济有韧性，中国更有韧性。美联储降息可能推迟到9月，而中国宽货币的必要性也不强。假期之前中国长债已经提前大幅price in假期避险和PMI数据，9号公布的4月出口数据如果仍同比正增长，那么并不利好中债。

此外根据24年经验，硅谷银行、日本carry trade等事件发生后，YM均高度重视非银投资机构债券投资风险问题；不排除节后XX时报重申这个观点，为国内分母带来亮黄灯风险。但是这类监管带来的是MTMJ机会，因为没有政策刺激，确实利好长债。