250420--混沌的尾声与基...

过去半个月的市场反馈不像是宏观交易，而像是交易者世界观受挑战后的应激反应。随着美方行政团队更多细节逐渐公布，战争迷雾被解锁后市场更可能从 定价转向 定价。

这个周末是4月以来我微信群最安静的一个周末，大家只有吃瓜（无论是某地判决、还是机器人大赛、或是北理工师生问题），完全没人讨论行情。原因之一是目前处于美国复活节假期，海外安安静静；原因之二则是上周末吵架两天消费电子的朋友们心累不想参与了。从基本面基线而言这是天大的好消息，因为短效且快速证伪的信息熵增阶段结束能够让市场逐渐回到基本面上来，对买方卖方都是一种解脱。

随着更多的信息浮出水面，上周末复盘里的观察应该能够逐渐提高置信度： 对等关税开始从不计代价的肆意妄为回到有谈判余地的经济问题上来。

因此宏观维度我认为BofA观点非常值得参考：

美德利差的剧烈反转是美国资产抛售的主要原因，随着美债利率大幅反弹上行，这个驱动力也在减弱。高盛统计数据显示美债投资者并非全面离场，而是卖出美国长债而买入短债，这种久期管理绝非全面看空US的表现。参考GMF统计数据，美债的重要抛盘是美国本土非银，而非他国央行（日方已正式辟谣）；这也非常符合东大的经验，即长债踩踏阶段，短债具有相对优势。

综上，美国资产抛售短期缺乏进一步催化，我认为上周末我拍的美债10Y和原油价格从背离走向回归基本成立。过去几天里美债利率下行修复、原油价格反弹修复符合软着陆的基本面定向， ，即美国分子无论被何种死猫跳影响，仍处于去年三季度确定的软着陆方向上；鲍威尔并非下调降息空间而是延迟降息奖励，中期宽分母对美国资产仍构成支撑作用。全球金融危机的概率已经大幅下降，我们继续回到了全球降息，经济软着陆的长基线里。 。

下一个压力测试区间，集中在下周的欧美PMI数据和标普权重们月底的业绩指引、A股制造业企业们的一季度业绩及盈利指引。由于高频数据上已经能观测到中国出口集装箱发运走弱，欧洲制造业PMI这个过去三个月引领全球PMI上行的驱动力可能减弱。重申由于美德利差波动已非常极端，因此假设欧洲PMI短期相对更弱， 。在此之后，分析师们对美股盈利预期的下调将正式落地， 五一假期之前的业绩交流大概就有答案。

最后一条信息，给国内宏观。从历史经验来看，每年4月底ZZJ预期都已非常饱满，市场给出多种政策预期的叠罗汉，但通稿落地后，5-6月却往往是弱宏观的月份，投资者们无法继续获取新增的国内政策信息辅助预期交易。虽然BBG称明日LPR下调，但我仍维持暂不降息的判断，等待降准欠账补齐。在这段时间到7月ZZJ之前的漫长空窗期里，中债+红利（尤其港股消费红利如方便面冰红茶矿泉水）可能仍是反脆弱配置思路核心。 。就像去年家电以旧换新后做真有业绩的白色家电股，确实不是个好选择。

飞机马上起飞，有遗漏的我落地再补充。