250703--非农数据的非对...

从账面上看，6月非农就业新增14.7万人，远超11万预期；失业率4.1%，低于前值4.2%也更低于中国不要脸卖方4.6%的预期，理论上应该走出一个“债跌股跌美元扬，加息风险强强强”的反馈。

但是美元、美债、黄金的反馈都较为有限，CME市场的7月降息预期归零，9月降息25BP的定价尚未发生变化，说明 。随后各个主流卖方的解读方向基本一致：虽然总量强，但是私人部门就业弱，超预期的可能是公立学校雇佣教职人员的单月一过性冲击。此外劳动者工作时长下降、劳动参与率也下降，说明就业市场是在缓慢走弱的。

如果我们复盘下一个月之前，市场怎么解读上一份超预期的非农数据，会发现角度非常相似：5月非农+13.9万人，超过预测值的11万人；但是工作时长一般，制造业就业低迷。

如果总量差，那就认为经济差；如果总量好，那就挑结构性的毛病，鸡蛋里挑骨头。这种强现实弱预期的情况23-24年的A股太熟悉了，GDP超预期——就去研究通缩不好，居民信心不好；GDP低于预期——那就说要GG，如出一辙。只不过不同之处在于A股不交易强现实，只交易弱预期。而美股TMD左脚踩右脚上天，分子交易经济数据强现实，分母交易未来数据走弱要降息的弱预期，涨完左边涨右边，人麻了。

因此总体而言，我们应倾向于观察6.24之后，由于两个联储票委放鸽喊话+鲍威尔态度暧昧导致的降息预期大幅抢跑、美债risk-on是证伪了的，对于美国经济数据实质性走弱的担忧也在推迟。因此如果只是一个扰动，那么对应美元指数反弹压力位98、美债10Y反弹压力位4.4。鉴于黄金在本次降息预期的risk-on里是承压品种、位置低于6.24时，不认为还有利空，都跌过了。不能降息预期强化了跌，不降息了还跌。

美股方面，道指跟随纳指补涨的定性没有变化，然后就不会看了。在9月前，降息的分母预期叙事可能不强，在这个漫长的降息到来之前的空窗期里，市场可能会更为关注即将签署的 。应认为，本轮对美股跌分子的担忧是非常失败的。

即期经济数据不弱、通胀小幅回升、而财政支出能在一定程度上抵消高利率的抑制性、又可以不断画饼未来会降息。只是美联储降息的分母利好能反馈给全球，而美国财政主导的分子超预期对其他市场没有显著的外溢性。恒科最需要的东升西落的充分性和必要性，目前都不成立。

金发女郎，唯独美国一家。