250608--东吴宏观&智堡...

·香港投资者画像分析：香港投资者按主权分类主要分为三类：非美外资、美国外资及中资港股。投资者类型呈多元化，涵盖公募、私募、资管、对冲基金和保险等业态，相较于国内以公募、保险为主的分布更为均衡。因投资者画像多元，其对去美元化、美股反弹等宏大叙事主题的观点差异显著。 ·去美元化多视角讨论：不同立场投资者对去美元化看法差异大。 ；非美投资者则因特朗普关税等因素，对美元信用存担忧。市场表现上，2025年至今黄金涨幅达24%；30年美债利率一度升至5.1%；标普回到6000点；美元指数以连续紧口径计算下跌10%，其下跌与欧洲投资者在次贷危机后向美元转移资金有关。圣路易斯联储主席‘我们的美元，你们的麻烦’的观点，佐证了美元信用对美国投资者的无风险特性。非美投资者普遍看好黄金，逻辑包含去美元化趋势、央行购金、孤立主义及美元信用在关税冲击下的脆弱性；部分投资者认为黄金与TIPS存在显著偏离，美资投资者对此关注度较低。 ·美股反弹多空分歧：美国与非美投资者对美股定价权有差异。 。市场数据显示，美债30年利率一度升至5.1%，标普估值回到22倍（一倍标准差以上）。部分投资者认为2025年美股有50%概率再创新高，依据包括美国投资者对经济和股市的信心、信用货币体量增加及美股代表优质公司的绝对优势。资金结构上，2 4月美股ETF净流入减少，美国本土投资者大幅买入接盘外资流出。此外，4月因特朗普政策致市场高波动、缺乏趋势信号，动量型对冲基金策略普遍亏损。 ·港股与A股关注点：香港投资者关注港股资金流入持续性及估值抬升趋势。近期Hydrix接近0水平，反映资金流入后暂存货币市场再配置资产；南下资金持续流入，市场对比2022年资本外逃情况，探讨当前资金改善能否推动估值趋势性抬升。此外，投资者关注国内财政政策出台时点、公务新规对北向投资（如银行板块阿尔法）的影响，以及板块轮动机会，如新消费、创新药止盈后向科技板块切换的可能性。 ·6月首周经济数据表现：6月首周经济数据呈现割裂，非农表面超预期但实际疲软。新增非农和时薪增速超预期，缓解了PMI、ADP及首申失业数据带来的衰退担忧；但前值连续下修，3、4月非农累计下修9.5万，以12个月首次修正均值看，仍为负面修正。企业与居民调查数据分化，企业端尚可，居民端就业糟糕，COPA居民端非农就业减少36.8万，CPS调整后减少79.1万。前值下修和居民端疲软，反映经济并非表面强劲，而是掩盖前期数据疲软。 ·劳动力市场深度分析：劳动力市场深度分析显示，时薪增速超预期主因是非劳动力人口变化。5月非劳动力增加81.3万，其中62.5万来自劳动力减少，劳动参与率从62.64降至62.37。失业率从4.187涨至4.244，自1月以来呈上升趋势。此外，主动离职人数减少15.1万，这并非积极信号，表明就业市场吸引力下降。综合来看，美国劳动力市场边际走弱。 ·经济与降息展望：经济展望方面，美国经济下行，通胀因2025年5月起的基数效应和关税冲击上行，但两者可能不及预期，理论上利于美联储降息。然而，美联储降息有两大顾虑：一是特朗普关税政策带来通胀上行风险和不确定性，鲍威尔倾向应对式而非前置性降息；二是特朗普干预美联储独立性，可能提名Kevin Warsh或Chris Waller为鸽派主席，希望2025年降息100基点，为2026年中期选举保驾护航。市场降息预期收敛至1.77次，但预计美联储降息不会如市场预期多，可能仅1次或不降息。