【纪要】250618--美联储...

今晚凌晨两点FOMC会议召开，尽管当前市场焦点部分集中在以色列和伊朗局势，但FOMC会议作为美联储货币政策决策的重要场合，其动向依然牵动着全球金融市场的神经。结合多家主要投行（摩根大通、高盛、美银证券、花旗）的报告，总结观点如下：

宏观经济数据分析与通胀动态

CPI与PPI数据超预期下行：5月CPI和PPI数据均显示通胀有所放缓，但核心PCE仍维持在2.7%-2.8%区间，远高于2%的目标水平。

工资增长支撑通胀粘性：平均时薪年增长率维持在4.0%左右，高于生产率增长和通胀目标水平，可能支撑通胀的持续性。

通胀预期变化：密歇根大学消费者长期通胀预期升至3.1%，价格-工资螺旋上升风险增加。

关税对通胀的潜在冲击：高盛模型显示，关税税率增加将显著推高核心PCE通胀。

失业率上升：最近三个月非农就业增长放缓至月均约12万人，失业率从3.4%升至4.2%，初请失业金人数突破23万。

职位空缺率下降：Beveridge曲线显示劳动力市场紧张程度缓解，JOLTS数据职位空缺率从高点10.6%降至5.7%。

劳动力市场转折信号：高盛提出，若失业率继续攀升至4.5%，可能迫使FOMC转向更激进的降息路径。

经济活动放缓，衰退风险增加：

GDP增速负增长：第一季度GDP增速修正为-0.1%，为后疫情时代首次负增长。

消费与零售疲软：5月家庭银行卡支出环比下降0.7%，零售销售持续疲软。

工业生产收缩：ISM制造业指数连续18个月处于收缩区间，服务业指数也下降。

房地产市场受影响：高抵押贷款利率导致住房销售同比下跌近15%。

FOMC政策立场解析

利率不变：市场普遍预期：

利率目标区间维持：市场普遍预期六月会议将维持利率在5.25%-5.50%不变，关键在于政策声明措辞、经济预测及点阵图变化。

经济预测：通胀与GDP调整：

预测调整：FOMC将发布更新后的经济预测摘要，可能涉及GDP增长下调与通胀上修的组合，反映滞胀性经济环境的担忧。

点阵图路径演变：降息节奏与分歧：

2025年降息路径分歧：

摩根大通：预计仅一次降息，反映鹰派立场加强。

高盛：预测中位数指向两次降息至3.875%，但决策平衡正向鹰派倾斜。

美银证券：预期仅一次降息，中位数预测点将较3月上调25个基点至4.125%。

花旗：相对更为鸽派，预计点阵图将继续显示两次降息。

中长期降息路径与中性利率： 。

鲍威尔讲话：关键信息传递：

通胀关注度提升：鲍威尔可能强调稳定长期通胀预期的首要性。

数据依赖与政策灵活性：继续强调政策处于“适当限制性”水平。

平衡风险评估：更加平衡地评估双重风险——过早降息可能导致通胀反弹，过晚降息则可能加剧经济下滑。

机构分歧与通胀动态

通胀持续性评估：

高盛动态因子模型：持续性通胀分量贡献下降但仍高于疫情前水平。

美银证券研究：当前通胀压力超出经济松弛程度所能解释的水平。

摩根大通观点：工资-价格螺旋效应在服务部门仍保持活跃。

菲利普斯曲线与自然失业率重估：

高盛研究：后疫情时代的菲利普斯曲线斜率可能已降低，降低通胀所需的失业率上升幅度增加。

美银证券对自然失业率的重新估计：NAIRU可能已上升至4.2%-4.5%区间。

货币政策传导机制与时滞效应：

传导效率弱化：家庭和企业资产负债表改善降低了利率敏感性；抵押贷款再融资机会减少；企业债务期限延长减弱了短期利率调整的影响。

非线性效应：一旦失业率突破特定阈值（如4.5%），经济下行动能可能迅速加剧。

市场影响分析

利率市场反应：

鹰派点阵图：若点阵图转向鹰派，市场将重新定价降息时点和幅度预期，收益率曲线形态也将发生变化。

外汇与商品市场影响：

美元指数：若美联储释放明显鹰派信号，美元指数可能短期内获得支撑，但长期仍面临下行压力。

商品市场：鹰派政策立场可能进一步压制黄金和原油等以美元计价的大宗商品。

股票市场：

估值压力：更为鹰派的美联储立场将对股市估值形成挑战，尤其是对现金流远期集中的成长型股票。

板块轮动：高利率敏感性行业将面临更大压力，低杠杆、高质量企业可能相对表现更好。

量化紧缩持续效应：

储备银行信贷总额减少：自2022年6月QT启动以来，储备银行信贷总额减少约2.25万亿美元，相当于额外上调了约30-35个基点的政策利率。

终极问题：2025年还能降息吗？

基准情境：延迟降息与缓慢正常化（概率：60%）：

经济假设：通胀继续缓慢回落但仍在2.5%-2.8%区间，失业率逐渐攀升至4.5%-4.7%，GDP增长低于潜在增长率但不会陷入持续负增长。

鸽派情境：加速降息应对衰退风险（概率：25%）：

触发因素：劳动力市场迅速恶化，失业率升至5%以上，经济增长明显转负。

鹰派情境：进一步收紧应对通胀反弹（概率：15%）：

触发因素：通胀反弹或维持高位，迫使美联储在2025年进一步加息或维持高利率至2026年。

关键触发点：

核心PCE月度环比数据

失业率水平（突破4.5%可能触发重新权衡）

薪资增长率

财政状况

地缘政治风险

结论：政策困境与金融市场隐含风险

主要结论：

政策转向更为渐进：FOMC将采取比3月预期更为渐进的降息路径，2025年降息次数可能从此前的2次减至1次。

通胀与增长两难：SEP预测很可能呈现通胀上调与增长下修的组合，突显滞胀性风险上升。

结构性通胀压力：通胀粘性主要源于服务价格上涨、潜在产出减少以及供应侧结构性变化。

政策操作失误风险：货币政策的长滞后效应与非线性传导特征，增加了“过度紧缩”导致不必要衰退的风险。

市场脆弱性与重新定价风险：金融市场对美联储政策路径的预期仍然偏乐观，若点阵图显示明显鹰派转变，可能引发显著重新定价。